投资评级 - 报告首次覆盖汇顶科技，给予"推荐"评级 [3] 核心观点 - 汇顶科技从触控龙头到引领指纹识别市场，历经千帆再起航，持续引领传感、计算、连接和安全领域的技术创新 [1] - 公司2024年上半年实现总营收22.6亿元，其中电容触控芯片营收8.8亿元，指纹识别芯片营收8.2亿元，其他芯片营收4.7亿元 [1] - 公司新品进展顺利，超声波指纹传感器、光线传感器等多款新品已导入知名手机品牌项目并陆续落地，预计2024年第四季度规模出货，2025年有望放量增长 [1] 业务分析 触控芯片业务 - 触控芯片业务表现稳健，2024年上半年实现营收8.8亿元，同比增长19.6%，毛利率52.3% [1] - 消费级触控芯片受益于OLED屏幕渗透率提升，车规级产品持续突破，预计2024年下半年陆续发布上市 [2] - 公司触控芯片业务2018-2023年营收CAGR为19.3%，毛利润CAGR为16.7% [34] 指纹识别芯片业务 - 指纹识别芯片业务2024年上半年实现营收8.2亿元，同比下降1.5%，毛利率34.6% [1] - 公司积极布局超声波指纹识别技术，预计2024年第四季度开始放量，2025年有望下沉至中端机型 [2] - 公司指纹识别芯片业务2024年上半年实现营收8.24亿元，同比下降1.46%，毛利率34.64% [87] 其他芯片业务 - 其他芯片业务2024年上半年实现营收4.7亿元，同比增长17.0%，毛利率45.9% [1] - 屏下光线传感器、健康传感器及NFC+eSE芯片组等新品蓄势待发，预计2024年下半年量产 [3] - 其他芯片业务2024年上半年实现营收4.73亿元，同比增长16.96%，毛利率45.86% [88] 并购与协同效应 - 公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购云英谷100%股权，若完成收购，将进入AMOLED DDIC市场，增强在显示屏芯片领域的竞争力 [3] - 云英谷2023年营收7.21亿元，归母净利润-2.58亿元，2024年第一季度至第三季度营收7.04亿元，归母净利润-1.62亿元 [77] - 云英谷在AMOLED DDIC市场的市占率为5.5%，是国内龙头企业 [78] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年将分别实现营收46.80/58.83/65.21亿元，归母净利润6.42/8.74/10.22亿元 [3] - 预计2024-2026年公司电容触控芯片业务营收同比增速分别为5.0%/10.0%/10.0%，毛利率分别为52.3%/53.0%/53.5% [86] - 预计2024-2026年公司指纹识别芯片业务营收同比增速分别为10.0%/35.0%/10.0%，毛利率分别为32.0%/34.0%/35.0% [87] - 预计2024-2026年公司其他芯片业务营收同比增速分别为5.0%/35.0%/15.0%，毛利率分别为45.0%/45.5%/46.0% [88] 估值分析 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.39/1.89/2.21元，当前股价对应PE分别为54/39/34倍 [93] - 可比公司2024-2026年平均PE分别为53/37/28倍，汇顶科技PE高于可比公司平均值，但考虑到公司新品放量带来的成长性，给予"推荐"评级 [95]