投资评级 - 报告未给出明确的投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为登康口腔的核心逻辑正在加速兑现，预计24Q4将实现超预期增长 [1] - 核心逻辑一：线下市场份额稳步提升，线上渠道增速亮眼 [2] - 核心逻辑二：产品结构持续升级，驱动毛利率快速提升 [3] 线下渠道 - 24H1冷酸灵线下份额提升至8.6%，较23年全年增长0.5个百分点，成为市场第三 [4] - 公司通过全国31个省、自治区、直辖市的优质经分销商，覆盖数十万家零售终端 [4] - 针对县域乡镇市场，公司通过经销模式迅速下沉，推行"百万级县域、千万级经销商"战略 [4] 线上渠道 - 公司电商团队23年底变更，持续吸纳有生力量，24年发力自播建设，精细化管理线上产品结构 [4] - 24年冷酸灵抖音GMV同比增长151%，24Q4同比增长245%，变革效果显著 [4] 产品结构 - 公司实施"提品质、调结构、促增长"的产品推广策略，专研平台、医研平台销售占比快速提升 [3] - 24Q4抖音渠道医研系列占比达65%，较24Q1显著提升 [3] - 24Q1-3公司毛利率为49.3%，同比提升5.1个百分点，单Q3毛利率达53.9%，同比提升7.0个百分点 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元、2.1亿元、2.6亿元，对应PE分别为38.9X、29.3X、23.7X [3] - 预计2024-2026年营业总收入分别为15.18亿元、18.03亿元、21.52亿元，同比增长10.4%、18.8%、19.3% [5] - 预计2024-2026年毛利率分别为47.9%、48.1%、48.1% [5] - 预计2024-2026年净资产收益率ROE分别为11.0%、14.2%、17.0% [5] 财务数据 - 2023年营业总收入为13.76亿元，同比增长4.8% [5] - 2023年归属母公司净利润为1.41亿元，同比增长5.0% [5] - 2023年毛利率为44.1%，同比提升3.6个百分点 [5] - 2023年净资产收益率ROE为10.1% [5]