投资评级 - 报告维持春秋航空"买入"评级，目标市值751亿元，目标空间38% [7][5] 核心观点 - 春秋航空是国内低成本航空龙头，单公里票价大幅低于高铁，行业供需反转在即，票价上涨有望驱动公司利润超预期 [1] - 春秋航空涨价能力与空间或强于大航，且估值消化在航空板块中最彻底 [2][3] - 潜在的催化剂包括行业供给进一步降速、票价上涨、油价下跌 [4] 行业分析 - 航空行业供需拐点将至，预计2025年航空行业迎来供需拐点，25/26年供需差分别为+3.2%、+4.4% [2] - 上游供给受限或将至少持续至2027年，飞机发动机和飞机制造商的产能瓶颈导致实际供给增速低于预期 [30][36] - 2025年航空行业有望迎来供需反转，预计24-26年飞机表观复合平均增速降至3.4%，实际供给增速或降至2.5% [36] 公司分析 - 春秋航空是国内低成本航空的先行者和领跑者，截至2024年11月拥有128架飞机，具备中型航空公司规模 [17] - 公司恪守低成本航空经营模式，采取"两单"（单一机型&单一舱位）、"两高"（高客座率&高飞机日利用率）和"两低"（低销售费用&低管理费用）的业务模式 [19] - 公司治理优秀，经营效率领先，盈利能力领先，2019年单架飞机平均扣汇净利润为1996万元，ROE为13.0% [24][27] - 十四五期间公司国内线时刻资源超车，基地机场航班放量，开启长周期资源改善，票价与大航差距有望进一步收窄 [45] - 机长数量增长将驱动飞机日利用率抬升，有望进一步优化单位非油成本 [52] - 低成本优势显著+汇兑中性策略，带来ROE长期稳定 [53] 盈利预测与估值 - 预计公司24-26年归母净利润为23.3、32.6、39.3亿元，同比分别+3%、+40%、+20% [5][83] - 给予25年23倍PE，目标市值751亿元，目标空间38% [5] 股价驱动因素 - 预期差的跟踪检验指标包括客座率、票价、RPK、归母净利润 [82] - 驱动股价上涨的催化剂包括单公里票价涨幅高于行业、客座率保持高位、油价维持在相对合理位置 [82]