证券代码：601021 证券简称：春秋航空 公告编号：2025-025 春秋航空股份有限公司 第五届监事会第九次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 二、监事会会议审议情况 一、监事会会议召开情况 春秋航空股份有限公司（以下简称"公司"）第五届监事会第九次会议于 2025 年 5 月 13 日以通讯方式召开。会议通知及材料于 2025 年 5 月 8 日以电子邮件 形式发出，并予以确认。 会议应出席监事 3 名，实际出席监事 3 名，监事会主席徐国萍、监事刘华丽以 及职工监事金晶出席了会议。 会议由监事会主席徐国萍召集和主持。公司全体监事认真审阅了会议议案，全 部 3 名监事对会议议案进行了表决。会议参与表决人数及召集、召开程序符合《公 司法》和《公司章程》的有关规定，所作决议合法有效。 （一）审议并通过《关于提请股东大会授权董事会制定 2025 年中期分红方案 的议案》 与会监事认为：该议案在综合考虑公司经营状况、现金流量状况、未来的业务 发展规划及资金需求等因素的基础上，能够进一步回馈投资者对公司的 ...

证券代码：601021 证券简称：春秋航空 公告编号：2025-024 春秋航空股份有限公司 第五届董事会第十一次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、董事会会议召开情况 春秋航空股份有限公司（以下简称"公司"）第五届董事会第十一次会议于 2025 年 5 月 13 日以通讯方式召开。会议通知及材料于 2025 年 5 月 8 日以电子邮件 形式发出，并予以确认。 会议应出席董事 9 名，实际出席董事 9 名，出席董事占应出席人数的 100%。 会议由董事长王煜先生召集并主持，公司全体董事认真审议了会议议案并进行 了表决。会议参与表决人数及召集、召开程序符合有关法律、法规和《公司章程》 的有关规定，所作决议合法有效。 二、董事会会议审议情况 （一）审议并通过《关于提请股东大会授权董事会制定 2025 年中期分红方案 的议案》 根据《公司法》《上市公司章程指引》《上海证券交易所股票上市规则》《上市 公司监管指引第 3 号——上市公司现金分红》《公司章程》等相关规定，在综合考 虑公司经营状况、现金流量状 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][18] 报告的核心观点 - 春秋航空披露2024年年报和2025年一季报，2024年全年营收200.0亿元（+11.5%），归母净利润22.7亿元（+0.7%）；2024年四季度单季营收40.2亿元（+4.9%），归母净利润 -3.3亿元（同比减亏）；2025年一季度单季营收53.2亿元（+2.9%），归母净利润6.8亿元（-16.4%） [1][8] - 一季度运投维持稳健增长，客座率同比微幅下降，运价韧性较强。2024年以来民航持续复苏，公司运力投放快速增长，客座率修复至较优水平，运价同比下滑 [1][10] - 成本费用管理继续优化，业绩表现相对稳健。公司持续提升国际市场运力投放，叠加国际油价影响，2024年全年营业成本达到174.1亿，同比增长12.2% [2][16] - 2025年公司经营将继续修复，看好业绩继续上行。机队扩张、国际航线修复、票价降幅收敛和成本端改善有望支撑公司业绩继续上行 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 经营数据 - 2024年全年和2025年一季度，ASK同比分别提升16.1%和6.9%，RPK同比分别提升18.8%和6.2%，RPK分别恢复至2019年同期的167%和141%，客座率分别恢复至91.5%和90.6%，客座率同比分别增加2.1pct和减少0.58pct [1][10] - 2024年客公里收益为0.385元，同比下降6.53%，其中国内航线客公里收益同比下降6.35%；2025年一季度客公里收益同比下降3.4% [1][10] 成本情况 - 2024年全年营业成本达到174.1亿，同比增长12.2%，其中航油成本61.4亿，同比增长8.9%，非油成本112.7亿，同比增长14.1% [2][16] - 2024年飞机日利用率为9.30小时，同比提升9.41%，恢复至2019年同期的82.7% [2][16] - 公司单位ASK非油成本为0.205元，同比下降1.71%至2019年同期水平 [2][16] 机队情况 - 2024年公司净引进8架飞机，2025年计划净引进5架飞机，同比增长3.9% [3][17] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为25.8亿、31.4亿、37.6亿（25 - 26年调整幅度分别为 -30.8%/-28.3%） [3][18] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17,938|20,000|22,262|24,397|26,519| |(+/-%)|114.3%|11.5%|11.3%|9.6%|8.7%| |归母净利润(百万元)|2257|2273|2579|3144|3762| |(+/-%)|-174.4%|0.7%|13.5%|21.9%|19.7%| |每股收益（元）|2.31|2.32|2.64|3.21|3.85| |EBIT Margin|9.9%|9.3%|14.2%|16.2%|18.1%| |净资产收益率（ROE）|14.3%|13.1%|13.4%|14.7%|15.7%| |市盈率（PE）|23.6|23.4|20.6|16.9|14.2| |EV/EBITDA|25.7|21.4|13.6|11.5|9.9| |市净率（PB）|3.38|3.06|2.78|2.49|2.22| [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 春秋航空2024年年报与2025年一季报显示收益韧性凸显，Q1经营利润逆势增加，短期迎合需求新趋势，中期成本管控领先，长期成长属性明显，维持“买入”评级 [1][4][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年公司实现营业收入200亿元，同比增加11.5%，归属净利润22.7亿元，同比增加0.7%；2024Q4实现营业收入40.23亿元，同比增加4.9%，归属净利润 -3.3亿元，同比减亏0.9亿元 [2][4] - 2025Q1公司实现营业收入53.2亿元，同比增加2.9%，利润总额8.9亿元，同比增加0.5%，归属净利润6.8亿元，同比下滑16.4%，主要因2024Q1税盾影响未全额确认所得税致税后利润波动大 [2][4] - 预计公司25 - 27年归属净利润分别为26、32与40亿元，对应当前股价PE估值水平分别为20、16与13倍 [10] 收益情况 - 24Q4 - 25Q1公司ASK分别同比增加13.4%与6.9%，Q1受泰国舆论事件扰动，ASK增速环比略有下降 [10] - 24Q4客座率同比增加1.23pct至90.6%，25Q1受泰国市场拖累，客座率同比下降0.6pct至90.6%；客公里收益24Q4 - 25Q1分别同比下跌8.8%与3.1% [10] - 公司客收跌幅显著低于行业均值，定位因私出行客户，低单价具性价比，旅游需求韧性强，收益管理能力领先 [10] 成本管控 - 非油成本端：2024Q4单位非油成本同比23Q4下降2.1%；25Q1维修成本上涨，安装LEAP型号发动机飞机停场多致利用率恢复慢，单位非油成本同比上涨3.8%，但低于2019Q1水平 [10] - 航油成本端：24Q4 - 25Q1国内燃油成本价格分别同比下降24.6%以及9.8%，测算公司单位燃油成本分别同比下降23.6%以及12.3% [10] 投资建议 - 短期公司低价吸引因私出行客户，迎合需求新趋势有望获益；中期成本效力管控常态化，运营效率领先，盈利率先修复；长期下沉市场空间广，成长属性明显，市场率有望提升 [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2025E营业总收入226.81亿元、净利润26.06亿元等 [15]

在可持续航空燃料（SAF）的应用方面，2024年春秋航空在国际定期航班上加注特定比例的SAF，显著 降低了国际长途航班的碳排放量，以实际行动响应全球航空减排号召。此外，机场地面车辆电动化进程 加速。2024年公司共引进新能源车31辆，使场内新能源车占比达到22%。 绿色发展是民航业高质量发展的必由之路。春秋航空方面表示，未来将持之以恒深化绿色发展战略，推 动节能减排与生态保护工作，为守护祖国蓝天贡献民航力量。（编辑：张彤 校对：李季威 审核：韩 磊） 《中国民航报》、中国民航网 记者胡夕姮 通讯员肖琳 报道：近日，春秋航空在上海环境能源交易所举 办的上海碳市场2024年度评优活动中，凭借在碳金融领域与绿色航空实践中的卓越表现，荣获"低碳实 践奖"。该奖项是对春秋航空持续推进低碳转型、积极参与碳市场建设的充分肯定，彰显了其在推动民 航业可持续发展方面的标杆作用。 2024年5月，春秋航空在上海市环境能源交易所的指导下，与中国建设银行上海浦东分行、国泰君安合 作完成"碳配额质押贷款"交易，探索盘活企业碳资产，拓宽融资渠道。同年9月，上海温室气体自愿减 排交易产品SHCERCIR1正式上线，春秋航空积极参与首批"碳 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 春秋航空披露24年报及25年一季报24年营收200亿元（+11.5%），归母净利润22.73亿元（+0.69%）；25Q1营收53.17亿元（+2.88%），归母净利润6.77亿元（-16.39%） [2] - 一次性因素影响25Q1业绩24年飞机架次较19年底增长38.7%、飞机日均利用小时较19年下降17.3%，ASK较19年增长26.1%（621.5亿座公里，同比增长16.1%），平均客公里收益同比降6.5%，全年客座率91.49%（较23年提升2.1个百分点），扣油座公里收益同比降7.8%；25Q1因发动机维修，前13周平均停场飞机8架（约占比6%），ASK同比仅增6.9%，客公里收益同比降3.1%，扣油座公里收益同比降0.16%，税前利润8.92亿元（+0.5%），归母净利润同比降16.39% [5] - 能力建设持续推进截止24年底，公司合计129架飞机（其中12架240座级A321neo），同比增长6.6%，完成23年初机队增长计划；预计25年、26年机队规模为134架、146架；截止24年底可用机长605人，同比增长9.2%，可用副驾驶和待改装驾驶员合计1023人；25Q1在上海浦东机场运力市占率从8.06%提至8.21%、在上海虹桥机场运力市占率从9.46%提至9.63% [5] - 预计公司25年盈利预测有上修概率假设发动机维修影响二季度消退，按全年平均客公里收益下降0.27%、航空煤油全年均值5600元/吨（同比下降11.24%）计算，预计25年归母净利润为26.92亿元；客公里收益增长2%或航空煤油下降5%，归母净利润将增厚3.3亿元、2.3亿元 [5] 盈利预测与估值 | 财务摘要 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 17,938 | 20,000 | 22,437 | 26,740 | 30,248 | | YoY（%） | 114.3% | 11.5% | 12.2% | 19.2% | 13.1% | | 归母净利润（百万元） | 2,257 | 2,273 | 2,692 | 3,393 | 4,028 | | YoY（%） | 174.4% | 0.7% | 18.4% | 26.0% | 18.7% | | 毛利率（%） | 13.5% | 12.9% | 15.6% | 16.4% | 17.2% | | 每股收益（元） | 2.31 | 2.33 | 2.75 | 3.47 | 4.12 | | ROE | 14.3% | 13.1% | 13.5% | 14.6% | 14.8% | | 市盈率 | 23.57 | 23.36 | 19.78 | 15.70 | 13.22 | [7] 财务报表和主要财务比率 | 报表类型 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 利润表（百万元） | 营业总收入 | 20,000 | 22,437 | 26,740 | 30,248 | | | YoY(%) | 11.5% | 12.2% | 19.2% | 13.1% | | | 营业成本 | 17,412 | 18,941 | 22,351 | 25,033 | | | 营业税金及附加 | 38 | 45 | 53 | 60 | | | 销售费用 | 249 | 278 | 326 | 363 | | | 管理费用 | 273 | 298 | 348 | 384 | | | 财务费用 | 266 | 314 | 348 | 378 | | | 研发费用 | 161 | 179 | 214 | 242 | | | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 投资收益 | -13 | 0 | 0 | 0 | | | 营业利润 | 2,649 | 3,547 | 4,464 | 5,300 | | | 营业外收支 | 4 | 0 | 0 | 0 | | | 利润总额 | 2,653 | 3,547 | 4,464 | 5,300 | | | 所得税 | 381 | 855 | 1,071 | 1,272 | | | 净利润 | 2,273 | 2,692 | 3,393 | 4,028 | | | 归属于母公司净利润 | 2,273 | 2,692 | 3,393 | 4,028 | | | YoY(%) | 0.7% | 18.4% | 26.0% | 18.7% | | | 每股收益 | 2.33 | 2.75 | 3.47 | 4.12 | | 资产负债表（百万元） | 货币资金 | 10,224 | 10,683 | 14,866 | 15,233 | | | 预付款项 | 399 | 379 | 671 | 751 | | | 存货 | 355 | 276 | 469 | 366 | | | 其他流动资产 | 1,035 | 2,282 | 1,465 | 2,633 | | | 流动资产合计 | 12,013 | 13,620 | 17,470 | 18,983 | | | 长期股权投资 | 6 | 6 | 6 | 6 | | | 固定资产 | 24,922 | 24,987 | 25,858 | 26,578 | | | 无形资产 | 733 | 733 | 733 | 733 | | | 非流动资产合计 | 31,822 | 31,388 | 31,758 | 31,978 | | | 资产合计 | 43,835 | 45,008 | 49,228 | 50,961 | | | 短期借款 | 629 | 629 | 629 | 629 | | | 应付账款及票据 | 1,443 | 872 | 1,860 | 1,200 | | | 其他流动负债 | 6,977 | 6,219 | 7,059 | 7,424 | | | 流动负债合计 | 9,049 | 7,720 | 9,548 | 9,253 | | | 长期借款 | 13,812 | 13,812 | 12,812 | 10,812 | | | 其他长期负债 | 3,594 | 3,594 | 3,594 | 3,594 | | | 非流动负债合计 | 17,405 | 17,405 | 16,405 | 14,405 | | | 负债合计 | 26,454 | 25,125 | 25,953 | 23,658 | | | 股本 | 979 | 975 | 975 | 975 | | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 股东权益合计 | 17,381 | 19,882 | 23,275 | 27,303 | | | 负债和股东权益合计 | 43,835 | 45,008 | 49,228 | 50,961 | | 现金流量表（百万元） | 净利润 | 2,273 | 2,692 | 3,393 | 4,028 | | | 折旧和摊销 | 2,809 | 1,935 | 2,130 | 2,280 | | | 营运资金变动 | 375 | -2,477 | 2,161 | -1,440 | | | 经营活动现金流 | 5,895 | 2,595 | 8,114 | 5,253 | | | 资本开支 | -7,213 | -1,500 | -2,500 | -2,500 | | | 投资 | 19 | 0 | 0 | 0 | | | 投资活动现金流 | -9,893 | -1,500 | -2,500 | -2,500 | | | 股权募资 | 0 | -190 | 0 | 0 | | | 债务募资 | -1,376 | 0 | -1,000 | -2,000 | | | 筹资活动现金流 | -349 | -636 | -1,431 | -2,386 | | | 现金净流量 | -4,309 | 459 | 4,183 | 367 | | 主要财务指标 | 成长能力 （ % ） - 营业收入增长率 | 11.5% | 12.2% | 19.2% | 13.1% | | | 成长能力 （ % ） - 净利润增长率 | 0.7% | 18.4% | 26.0% | 18.7% | | | 盈利能力 （ % ） - 毛利率 | 12.9% | 15.6% | 16.4% | 17.2% | | | 盈利能力 （ % ） - 净利润率 | 11.4% | 12.0% | 12.7% | 13.3% | | | 总资产收益率ROA | 5.2% | 6.0% | 6.9% | 7.9% | | | 净资产收益率ROE | 13.1% | 13.5% | 14.6% | 14.8% | | | 偿债能力 （ % ） - 流动比率 | 1.33 | 1.76 | 1.83 | 2.05 | | | 偿债能力 （ % ） - 速动比率 | 1.18 | 1.61 | 1.65 | 1.87 | | | 偿债能力 （ % ） - 现金比率 | 1.13 | 1.38 | 1.56 | 1.65 | | | 资产负债率 | 60.3% | 55.8% | 52.7% | 46.4% | | | 经营效率 （ % ） - 总资产周转率 | 0.45 | 0.51 | 0.57 | 0.60 | | | 每股指标 （ 元 ） - 每股收益 | 2.33 | 2.75 | 3.47 | 4.12 | | | 每股指标 （ 元 ） - 每股净资产 | 17.76 | 20.32 | 23.79 | 27.91 | | | 每股指标 （ 元 ） - 每股经营现金流 | 6.02 | 2.65 | 8.29 | 5.37 | | | 每股指标 （ 元 ） - 每股股利 | 0.82 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | | 估值分析 - PE | 23.36 | 19.78 | 15.70 | 13.22 | | | 估值分析 - PB | 3.25 | 2.68 | 2.29 | 1.95 | [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 春秋航空披露24年报及25年一季报24年营收200亿元（+11.5%），归母净利润22.73亿元（+0.69%）；25Q1营收53.17亿元（+2.88%），归母净利润6.77亿元（-16.39%） [2] - 一次性因素影响25Q1业绩24年飞机架次较19年底增长38.7%、飞机日均利用小时较19年下降17.3%，ASK较19年增长26.1%（621.5亿座公里，同比增长16.1%），平均客公里收益同比下降6.5%，全年客座率91.49%（较23年提升2.1个百分点），扣油座公里收益同比下降7.8%；25Q1因发动机维修，前13周平均停场飞机8架（约占比6%），ASK同比仅增长6.9%，客公里收益同比下降3.1%，扣油座公里收益同比下降0.16%，税前利润8.92亿元（+0.5%），归母净利润同比下降16.39% [5] - 能力建设持续推进截止24年底，公司有129架飞机（含12架240座级A321neo），同比增长6.6%；预计25年、26年机队规模为134架、146架；24年底可用机长605人，同比增长9.2%，可用副驾驶和待改装驾驶员合计1023人；25Q1在上海浦东和虹桥机场运力市占率均有提升 [5] - 预计公司25年盈利预测有上修概率假设发动机维修影响二季度消退，按全年平均客公里收益下降0.27%、航空煤油全年均值5600元/吨（同比下降11.24%）计算，预计25年归母净利润26.92亿元；客公里收益增长2%或航空煤油下降5%，归母净利润将增厚3.3亿元、2.3亿元 [5] 盈利预测与估值 | 财务摘要 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 17,938 | 20,000 | 22,437 | 26,740 | 30,248 | | YoY（%） | 114.3% | 11.5% | 12.2% | 19.2% | 13.1% | | 归母净利润（百万元） | 2,257 | 2,273 | 2,692 | 3,393 | 4,028 | | YoY（%） | 174.4% | 0.7% | 18.4% | 26.0% | 18.7% | | 毛利率（%） | 13.5% | 12.9% | 15.6% | 16.4% | 17.2% | | 每股收益（元） | 2.31 | 2.33 | 2.75 | 3.47 | 4.12 | | ROE | 14.3% | 13.1% | 13.5% | 14.6% | 14.8% | | 市盈率 | 23.57 | 23.36 | 19.78 | 15.70 | 13.22 | [7] 财务报表和主要财务比率 | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 20,000 | 22,437 | 26,740 | 30,248 | 净利润 | 2,273 | 2,692 | 3,393 | 4,028 | | YoY(%) | 11.5% | 12.2% | 19.2% | 13.1% | 折旧和摊销 | 2,809 | 1,935 | 2,130 | 2,280 | | 营业成本 | 17,412 | 18,941 | 22,351 | 25,033 | 营运资金变动 | 375 | -2,477 | 2,161 | -1,440 | | 营业税金及附加 | 38 | 45 | 53 | 60 | 经营活动现金流 | 5,895 | 2,595 | 8,114 | 5,253 | | 销售费用 | 249 | 278 | 326 | 363 | 资本开支 | -7,213 | -1,500 | -2,500 | -2,500 | | 管理费用 | 273 | 298 | 348 | 384 | 投资 | 19 | 0 | 0 | 0 | | 财务费用 | 266 | 314 | 348 | 378 | 投资活动现金流 | -9,893 | -1,500 | -2,500 | -2,500 | | 研发费用 | 161 | 179 | 214 | 242 | 股权募资 | 0 | -190 | 0 | 0 | | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 债务募资 | -1,376 | 0 | -1,000 | -2,000 | | 投资收益 | -13 | 0 | 0 | 0 | 筹资活动现金流 | -349 | -636 | -1,431 | -2,386 | | 营业利润 | 2,649 | 3,547 | 4,464 | 5,300 | 现金净流量 | -4,309 | 459 | 4,183 | 367 | | 营业外收支 | 4 | 0 | 0 | 0 | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 利润总额 | 2,653 | 3,547 | 4,464 | 5,300 | 成长能力 （ % ） | | | | | | 所得税 | 381 | 855 | 1,071 | 1,272 | 营业收入增长率 | 11.5% | 12.2% | 19.2% | 13.1% | | 净利润 | 2,273 | 2,692 | 3,393 | 4,028 | 净利润增长率 | 0.7% | 18.4% | 26.0% | 18.7% | | 归属于母公司净利润 | 2,273 | 2,692 | 3,393 | 4,028 | 盈利能力 （ % ） | | | | | | YoY(%) | 0.7% | 18.4% | 26.0% | 18.7% | 毛利率 | 12.9% | 15.6% | 16.4% | 17.2% | | 每股收益 | 2.33 | 2.75 | 3.47 | 4.12 | 净利润率 | 11.4% | 12.0% | 12.7% | 13.3% | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 总资产收益率ROA | 5.2% | 6.0% | 6.9% | 7.9% | | 货币资金 | 10,224 | 10,683 | 14,866 | 15,233 | 净资产收益率ROE | 13.1% | 13.5% | 14.6% | 14.8% | | 预付款项 | 399 | 379 | 671 | 751 | 偿债能力 （ % ） | | | | | | 存货 | 355 | 276 | 469 | 366 | 流动比率 | 1.33 | 1.76 | 1.83 | 2.05 | | 其他流动资产 | 1,035 | 2,282 | 1,465 | 2,633 | 速动比率 | 1.18 | 1.61 | 1.65 | 1.87 | | 流动资产合计 | 12,013 | 13,620 | 17,470 | 18,983 | 现金比率 | 1.13 | 1.38 | 1.56 | 1.65 | | 长期股权投资 | 6 | 6 | 6 | 6 | 资产负债率 | 60.3% | 55.8% | 52.7% | 46.4% | | 固定资产 | 24,922 | 24,987 | 25,858 | 26,578 | 经营效率 （ % ） | | | | | | 无形资产 | 733 | 733 | 733 | 733 | 总资产周转率 | 0.45 | 0.51 | 0.57 | 0.60 | | 非流动资产合计 | 31,822 | 31,388 | 31,758 | 31,978 | 每股指标 （ 元 ） | | | | | | 资产合计 | 43,835 | 45,008 | 49,228 | 50,961 | 每股收益 | 2.33 | 2.75 | 3.47 | 4.12 | | 短期借款 | 629 | 629 | 629 | 629 | 每股净资产 | 17.76 | 20.32 | 23.79 | 27.91 | | 应付账款及票据 | 1,443 | 872 | 1,860 | 1,200 | 每股经营现金流 | 6.02 | 2.65 | 8.29 | 5.37 | | 其他流动负债 | 6,977 | 6,219 | 7,059 | 7,424 | 每股股利 | 0.82 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 流动负债合计 | 9,049 | 7,720 | 9,548 | 9,253 | 估值分析 | | | | | | 长期借款 | 13,812 | 13,812 | 12,812 | 10,812 | PE | 23.36 | 19.78 | 15.70 | 13.22 | | 其他长期负债 | 3,594 | 3,594 | 3,594 | 3,594 | PB | 3.25 | 2.68 | 2.29 | 1.95 | | 非流动负债合计 | 17,405 | 17,405 | 16,405 | 14,405 | | | | | | | 负债合计 | 26,454 | 25,125 | 25,953 | 23,658 | | | | | | | 股本 | 979 | 975 | 975 | 975 | | | | | | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | | | | | 股东权益合计 | 17,381 | 19,882 | 23,275 | 27,303 | | | | | | | 负债和股东权益合计 | 43,835 | 45,008 | 49,228 | 50,961 | | | | | | [18]

2024 年民航客运量稳步增长，公司运力投放不断增长，全年客运运力投放同比增长16.1%，旅客周转量 同比增长18.8%，客座率91.49%，同比上升2.1pct，其中国际市场增速较快，地区市场有所下滑。因行 业市场下沉及价格竞争影响，公司全年客运运价有所下降，客公里收益0.385 元，同比下降6.5%。 成本费用稳定，全年业绩符合预期 2024 年公司成本费用表现基本稳定，尽管油价有所降低，但公司航油成本因用油量上升仍有所增长； 非油成本管控依旧较好，单位非油成本同比略有下降。费用端，公司各项费用稳中略降，其中销售、管 理、研发、财务费用率分别为1.25%、1.36%、0.80%、1.33%，同比分别下降0.08pct、上升0.07pct、持 平、下降0.12pct。整体来看，公司2024 年业绩基本符合预期。 春秋航空披露2024 年年报及2025 年一季报 税盾因素导致一季度业绩下滑，不含税业绩保持坚挺2025 年一季度公司运量保持增长，业务重心更偏 向于扩张国际航线，运价同比略有下降。值得一提的是，公司2025 年一季度有所波动的原因主要是税 盾用尽，税前利润同比依然坚挺，同比提高0.5%。 春秋航空 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 春秋航空披露2024年年报及2025年一季报，2024年公司营业收入200.0亿元，同比增长11.5%，归母净利润22.7亿元，同比增长0.7%；2025年一季度公司营业收入53.2亿元，同比增长2.9%，归母净利润6.8亿元，同比下降16.4% [3] - 2024年民航客运量稳步增长，公司运力投放不断增长，全年客运运力投放同比增长16.1%，旅客周转量同比增长18.8%，客座率91.49%，同比上升2.1pct，因行业市场下沉及价格竞争影响，公司全年客运运价有所下降 [4] - 2024年公司成本费用表现基本稳定，航油成本因用油量上升仍有所增长，非油成本管控较好，单位非油成本同比略有下降，各项费用稳中略降，整体业绩基本符合预期 [5] - 2025年一季度公司运量保持增长，业务重心更偏向于扩张国际航线，运价同比略有下降，业绩波动主要是税盾用尽，税前利润同比提高0.5% [6] - 我国民航市场发展空间广阔，低成本航空持续展现经营韧性，当前油价明显下降，对航空公司成本节降形成显著利好，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为27.1亿元、32.5亿元、37.4亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价55.45元，总股本/流通股本9.78亿股，总市值/流通市值542亿元，52周内最高/最低价62.18 / 48.22元，资产负债率60.3%，市盈率23.80，第一大股东是上海春秋国际旅行社（集团）有限公司 [2] 财务数据 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20000|21592|23064|24624| |增长率(%)|11.50|7.96|6.82|6.76| |EBITDA（百万元）|5724.10|7652.22|9612.89|11370.99| |归属母公司净利润（百万元）|2272.94|2706.57|3246.93|3737.95| |增长率(%)|0.69|19.08|19.96|15.12| |EPS(元/股)|2.32|2.77|3.32|3.82| |市盈率（P/E）|23.87|20.04|16.71|14.51| |市净率（P/B）|3.12|2.88|2.59|2.32| |EV/EBITDA|11.50|8.71|7.12|6.06| [9] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20000|21592|23064|24624| |营业成本（百万元）|17412|18362|19063|19960| |税金及附加（百万元）|38|40|45|50| |销售费用（百万元）|249|270|290|290| |管理费用（百万元）|273|301|333|334| |研发费用（百万元）|161|151|161|172| |财务费用（百万元）|266|307|332|386| |资产减值损失（百万元）|0|-3|-3|-3| |营业利润（百万元）|2649|3358|4138|4829| |营业外收入（百万元）|10|30|30|30| |营业外支出（百万元）|6|5|5|5| |利润总额（百万元）|2653|3383|4163|4854| |所得税（百万元）|381|677|916|1117| |净利润（百万元）|2273|2707|3247|3738| |归母净利润（百万元）|2273|2707|3247|3738| |每股收益（元）|2.32|2.77|3.32|3.82| |货币资金（百万元）|10224|13998|15235|17794| |应收票据及应收账款（百万元）|126|180|192|205| |预付款项（百万元）|399|422|438|439| |存货（百万元）|355|357|371|388| |流动资产合计（百万元）|12013|15963|17372|20092| |固定资产（百万元）|24922|27906|30383|32337| |在建工程（百万元）|2213|2410|2557|2668| |无形资产（百万元）|733|725|717|708| |非流动资产合计（百万元）|31822|36068|40104|43128| |资产总计（百万元）|43835|52031|57476|63221| |短期借款（百万元）|629|5629|7629|9629| |应付票据及应付账款（百万元）|1443|1275|1324|1386| |其他流动负债（百万元）|6977|7972|8256|8507| |流动负债合计（百万元）|9049|14876|17208|19522| |非流动负债合计（百万元）|17405|18291|19291|20291| |负债合计（百万元）|26454|33167|36499|39813| |股本（百万元）|979|978|978|978| |资本公积金（百万元）|7793|7793|7793|7793| |未分配利润（百万元）|8180|9534|11159|13030| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |所有者权益合计（百万元）|17381|18864|20977|23408| |负债和所有者权益总计（百万元）|43835|52031|57476|63221| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|11.5|8.0|6.8|6.8| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|1.3|26.8|23.2|16.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|0.7|19.1|20.0|15.1| |获利能力 - 毛利率(%)|12.9|15.0|17.3|18.9| |获利能力 - 净利率(%)|11.4|12.5|14.1|15.2| |获利能力 - ROE(%)|13.1|14.3|15.5|16.0| |获利能力 - ROIC(%)|6.7|6.5|7.0|7.2| |偿债能力 - 资产负债率(%)|60.3|63.7|63.5|63.0| |偿债能力 - 流动比率|1.33|1.07|1.01|1.03| |营运能力 - 应收账款周转率|130.73|141.34|123.96|123.93| |营运能力 - 存货周转率|62.51|51.57|52.39|52.61| |营运能力 - 总资产周转率|0.45|0.45|0.42|0.41| |每股指标 - 每股收益（元）|2.32|2.77|3.32|3.82| |每股指标 - 每股净资产（元）|17.77|19.28|21.44|23.93| |估值比率 - PE|23.87|20.04|16.71|14.51| |估值比率 - PB|3.12|2.88|2.59|2.32| |现金流量表 - 净利润（百万元）|2273|2707|3247|3738| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|2809|3962|5119|6131| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|375|-124|161|151| |现金流量表 - 其他（百万元）|438|505|659|744| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|5895|7050|9185|10763| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-7213|-7980|-8980|-8980| |现金流量表 - 其他（百万元）|-2680|-171|-147|-147| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-9893|-8151|-9127|-9127| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|-1376|6635|3001|3001| |现金流量表 - 其他（百万元）|1027|-1758|-1821|-2078| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-349|4877|1180|923| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|-4309|3774|1238|2559| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 春秋航空披露2024年年报及2025年一季报，2024年公司营业收入200.0亿元，同比增长11.5%，归母净利润22.7亿元，同比增长0.7%；2025年一季度公司营业收入53.2亿元，同比增长2.9%，归母净利润6.8亿元，同比下降16.4% [3] - 2024年民航客运量稳步增长，公司运力投放不断增长，全年客运运力投放同比增长16.1%，旅客周转量同比增长18.8%，客座率91.49%，同比上升2.1pct，因行业市场下沉及价格竞争影响，公司全年客运运价有所下降 [4] - 2024年公司成本费用表现基本稳定，航油成本因用油量上升仍有所增长，非油成本管控较好，单位非油成本同比略有下降，各项费用稳中略降，整体业绩基本符合预期 [5] - 2025年一季度公司运量保持增长，业务重心更偏向于扩张国际航线，运价同比略有下降，业绩波动主要是税盾用尽，税前利润同比提高0.5% [6] - 我国民航市场发展空间广阔，低成本航空持续展现经营韧性，当前油价明显下降，对航空公司成本节降形成显著利好，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为27.1亿元、32.5亿元、37.4亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价55.45元，总股本/流通股本9.78亿股，总市值/流通市值542亿元，52周内最高/最低价62.18 / 48.22元，资产负债率60.3%，市盈率23.80，第一大股东是上海春秋国际旅行社（集团）有限公司 [2] 财务数据 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20000|21592|23064|24624| |增长率(%)|11.50|7.96|6.82|6.76| |EBITDA（百万元）|5724.10|7652.22|9612.89|11370.99| |归属母公司净利润（百万元）|2272.94|2706.57|3246.93|3737.95| |增长率(%)|0.69|19.08|19.96|15.12| |EPS(元/股)|2.32|2.77|3.32|3.82| |市盈率（P/E）|23.87|20.04|16.71|14.51| |市净率（P/B）|3.12|2.88|2.59|2.32| |EV/EBITDA|11.50|8.71|7.12|6.06| [9] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|20000|21592|23064|24624|营业收入增长率|11.5%|8.0%|6.8%|6.8%| |营业成本|17412|18362|19063|19960|营业利润增长率|1.3%|26.8%|23.2%|16.7%| |税金及附加|38|40|45|50|归属于母公司净利润增长率|0.7%|19.1%|20.0%|15.1%| |销售费用|249|270|290|290|毛利率|12.9%|15.0%|17.3%|18.9%| |管理费用|273|301|333|334|净利率|11.4%|12.5%|14.1%|15.2%| |研发费用|161|151|161|172|ROE|13.1%|14.3%|15.5%|16.0%| |财务费用|266|307|332|386|ROIC|6.7%|6.5%|7.0%|7.2%| |资产减值损失|0|-3|-3|-3|资产负债率|60.3%|63.7%|63.5%|63.0%| |营业利润|2649|3358|4138|4829|流动比率|1.33|1.07|1.01|1.03| |营业外收入|10|30|30|30|应收账款周转率|130.73|141.34|123.96|123.93| |营业外支出|6|5|5|5|存货周转率|62.51|51.57|52.39|52.61| |利润总额|2653|3383|4163|4854|总资产周转率|0.45|0.45|0.42|0.41| |所得税|381|677|916|1117|每股收益（元）|2.32|2.77|3.32|3.82| |净利润|2273|2707|3247|3738|每股净资产（元）|17.77|19.28|21.44|23.93| |归母净利润|2273|2707|3247|3738|PE|23.87|20.04|16.71|14.51| |每股收益（元）|2.32|2.77|3.32|3.82|PB|3.12|2.88|2.59|2.32| |货币资金|10224|13998|15235|17794| | | | | | |交易性金融资产|0|0|0|0| | | | | | |应收票据及应收账款|126|180|192|205| | | | | | |预付款项|399|422|438|439| | | | | | |存货|355|357|371|388| | | | | | |流动资产合计|12013|15963|17372|20092| | | | | | |固定资产|24922|27906|30383|32337| | | | | | |在建工程|2213|2410|2557|2668| | | | | | |无形资产|733|725|717|708| | | | | | |非流动资产合计|31822|36068|40104|43128| | | | | | |资产总计|43835|52031|57476|63221| | | | | | |短期借款|629|5629|7629|9629| | | | | | |应付票据及应付账款|1443|1275|1324|1386| | | | | | |其他流动负债|6977|7972|8256|8507| | | | | | |流动负债合计|9049|14876|17208|19522| | | | | | |其他|17405|18291|19291|20291| | | | | | |非流动负债合计|17405|18291|19291|20291| | | | | | |负债合计|26454|33167|36499|39813| | | | | | |股本|979|978|978|978| | | | | | |资本公积金|7793|7793|7793|7793| | | | | | |未分配利润|8180|9534|11159|13030| | | | | | |少数股东权益|0|0|0|0| | | | | | |其他|428|559|1046|1606| | | | | | |所有者权益合计|17381|18864|20977|23408| | | | | | |负债和所有者权益总计|43835|52031|57476|63221| | | | | | [10]