公司投资评级 - 报告给予长川科技“买入”评级，合理价值为51.98元/股，当前价格为38.18元/股 [3] 核心观点 - 长川科技通过内生和外延双轮驱动，测试设备布局全面，尤其在半导体测试设备领域具有显著竞争优势 [1] - 公司2024-2026年营业收入预计分别为35.34亿元、44.33亿元、51.84亿元，归母净利润预计为5.52亿元、8.15亿元、11.09亿元 [10] - 公司测试机产品放量明显，2024年上半年测试机收入同比增长270.31%，毛利率达64.76% [10] - 公司通过收购STI和EXIS，进一步完善产品矩阵，拓展国际市场 [10][63][64] 财务表现 - 2022年公司营业收入为25.77亿元，同比增长70.5%，2023年受行业波动影响，收入下滑至17.75亿元，同比下降31.1% [2][26] - 2024年公司收入显著改善，前三季度实现营收25.35亿元，同比增长109.72%，归母净利润3.57亿元，同比增长26858.78% [26] - 2024-2026年公司EBITDA预计分别为7.66亿元、10.88亿元、14.65亿元，归母净利润预计分别为5.52亿元、8.15亿元、11.09亿元 [2] 产品布局 - 公司主要产品包括测试机、分选机、探针台和AOI光学检测设备，测试机产品涵盖SoC测试机、数模混合测试机、老化测试机等 [18][20] - 公司测试机产品在2024年上半年实现收入9.31亿元，同比增长270.31%，毛利率达64.76% [10] - 公司通过收购STI切入AOI检测设备赛道，STI的2D/3D高精度光学检测技术居行业前列 [63] 行业前景 - 全球半导体设备市场规模2023年为1063亿美元，中国市场份额占比34.4%，是全球最大的半导体设备市场 [40] - 半导体测试设备贯穿芯片制造全流程，2023年全球半导体测试设备市场规模约为71亿美元，占全球半导体设备市场的6.68% [46] - 中国半导体测试设备市场规模2023年为25.4亿美元，占全球市场份额的35.8%，国产替代需求旺盛 [46][52] 公司发展历程 - 公司成立于2008年，专注于集成电路测试设备领域，拥有海内外授权专利超900项，其中发明专利超300项 [15] - 公司通过多次并购和技术研发，逐步完善产品矩阵，2019年收购STI，2023年收购EXIS，进一步拓展国际市场 [16][63][64] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司测试机业务收入增速分别为203.3%、34.1%、20.0%，毛利率稳定在65.0% [66] - 分选机业务预计2024-2026年收入增速分别为5.0%、5.0%、5.0%，毛利率稳定在38.0% [67] - 其他业务（AOI检测设备等）预计2024-2026年收入增速分别为30.0%、25.0%、20.0%，毛利率稳定在45.0% [67]