投资评级 - 报告首次覆盖稳健医疗，给予"增持"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为7.86/9.52/11.17亿元，同比增速分别为+35.5%/+21.1%/+17.3%，对应PE分别为29/24/21X [3] 核心观点 - 稳健医疗通过"Winner 稳健医疗"和"Purcotton 全棉时代"实现医疗及消费板块协同发展，2023年医疗/消费/其他收入分别占比47%/52%/1% [17] - 2024年公司发布股权激励，业绩考核目标为2025-2027年公司层面、两大业务板块营收同比增速均不低于13%或18%，展现对未来发展的信心 [3] - 预计2024-2026年公司营收分别为87.1/107.5/121.7亿元，同比增速分别为+6.4%/+23.5%/+13.2% [104] 公司概况 - 公司成立于1991年，从医用敷料代工起家，2005年创立"Winner 稳健医疗"品牌，2009年推出"Purcotton 全棉时代"品牌，布局医疗+消费双板块 [17] - 2023年公司营收81.9亿元/yoy-28%，归母净利润5.8亿元/yoy-65%，主要受2022年疫情高基数影响 [17] - 2024Q1-Q3营收同比-18.84%/+10.96%/+16.80%，归母净利润同比-51.6%/-33.79%/-88.49%，24Q2起业绩恢复增长 [26] 医疗板块 - 公司为国内医用耗材龙头，2023年医用耗材收入38.6亿元，2017-2023年CAGR20.5% [23] - 产品矩阵涵盖传统伤口护理、高端伤口敷料、手术室耗材、感染防护、健康个护等，2023年传统耗材（伤口护理+感染防护）收入占比54% [33] - 销售渠道覆盖境外OEM、国内医院、药店及电商，2023年境外/医院/电商/药店收入占比分别为37.5%/23.7%/16.3%/8.5% [39] - 2024年9月收购GRI公司75.2%股权，加强国际竞争力，2023年GRI收入1.52亿美元，净利润894万美元 [56] 消费板块 - 全棉时代背靠医疗背景，以全棉水刺无纺布技术为核心，产品涵盖干湿棉柔巾、卫生巾、婴童服饰、成人服饰等 [66] - 2023年消费板块收入42.6亿元，2017-2023年CAGR12.1%，在2020-2022年消费波动环境下保持逐年正增长 [23] - 2024Q1-Q3消费板块收入同比+6%/+14%/+21%，逐季提速 [26] - 销售渠道以线上为主，2023年线上收入占比60.6%，线下门店411家 [72] 行业分析 - 国内低值医用耗材市场规模从2015年373亿元增至2023年1550亿元，CAGR19.5%，预计2025年达2213亿元 [44] - 国内棉柔巾市场需求快速增长，2014-2020年需求量从9.9亿张增至325亿张，CAGR78.94% [76] - 国内婴童服饰市场规模2023年达2526亿元，公司市占率仅0.34%；成人服饰市场规模1.6万亿元，公司市占率仅0.05% [77][78] - 国内女性卫生护理用品市场规模2023年达1021亿元，2014-2023年CAGR4.4%，公司"奈丝公主"品牌有望受益于消费者对产品安全性的关注提升 [83][86] 盈利预测 - 预计2024-2026年医用耗材收入分别为34.51/39.00/44.09亿元，同比-10.63%/+13.00%/+13.05% [106] - 预计2024-2026年健康生活消费品收入分别为48.80/55.48/62.86亿元，同比+14.48%/+13.69%/+13.32% [107] - 预计2024-2026年公司总营收分别为87.05/107.49/121.72亿元，同比+6.36%/+23.48%/+13.24% [106]