投资评级 - 投资评级：增持（首次）[5] 核心观点 - 传统能源换挡升级，新能源激发新活力[5] - 公司热电联产项目贡献较稳定的利润及现金流，区域壁垒下产能利用率仍有价值挖潜空间，奠定公司业绩基本盘[40] - 作为煤炭流通领域最大的参与者之一，公司煤炭流通业务客户基础盘稳固，在相对稳定的净利润率下，若后续煤价回升，煤炭流通业务业绩表现有望企稳[40] - 公司在传统能源两大主业之外，自2021年起投资布局新型储能、分布式能源、绿色物流等新能源业务，有望构建新的增长极[40] 市场表现 - 收盘价：12.31元[3] - 一年内最低/最高价：10.35元/15.60元[3] - 总市值：6,868.42百万元[3] - 流通市值：6,868.42百万元[3] - 总股本：557.95百万股[3] - 资产负债率：51.42%[3] - 每股净资产：9.52元/股[3] 盈利预测与估值 - 2024-2026年归母净利润预测分别为7.82/9.12/9.42亿元，同比增速分别为-26.13%/16.56%/3.29%[5][40] - 2024-2026年每股收益预测分别为1.40/1.63/1.69元/股[5] - 2024-2026年ROE预测分别为13.83%/14.63%/13.80%[5] - 2024-2026年市盈率（P/E）预测分别为8.78/7.53/7.29倍[5] 业务分析 煤炭流通 - 公司是煤炭流通行业最大的参与者之一，2022年7月被国家发改委列入第一批7家电煤重点保供贸易企业名单[26] - 2024H1销售煤炭2795万吨，同比增长12.53%[26] - 2024前三季度公司进口煤签订量同比增长46%[27] - 煤炭流通业务净利润率维持相对稳定，2020-2023年数据显示净利润率稳定[27] 热电联产 - 公司旗下共计6家热电子公司，总装机407MW，主要布局于浙江省内工业园区[31] - 2024H1热电板块毛利率达到24.29%，同比增长2.24pct[32] - 热电联产板块毛利率回升，未来随着公司进一步拓展综合用能新方向，热电板块效益有望进一步提升[32] 新能源 - 公司自2021年起投资布局新型储能、分布式能源、绿色物流等新能源业务[35] - 2024H1新能源业务实现营收0.21亿元，同比增长398%[36] - 新型电力系统下，高比例新能源对电力系统平衡带来较大挑战，公司在新能源领域的投资布局有望转化为新的业绩增长点[36] 关键假设 - 2024-2026年煤炭销售量分别为5500/5700/5800万吨，销售毛利率分别维持3.27%/3.55%/3.55%水平[8] - 2024-2026年蒸汽销量同比分别增长9%/22%/4%[8] - 2024-2026年新能源板块营收分别增长50%/50%/50%[8]