报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 第二产业是2025年第三季度拉动全社会用电量增长的主要动力，用电量同比增速逐季回升至6.1% [4][8] - 全球天然气价格普遍上涨，季节性需求回升及地缘政治因素是主要推动力，冷冬预期有望提升城燃销气增速 [4][18][37] - 拉尼娜现象增加冷冬概率，考虑到2024/25冬季气温较高形成的低基数，预计2025年第四季度及2026年第一季度城燃销气增速有望快速提升 [4][37] 电力行业总结 - 2025年9月单月全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%，其中第二产业用电量5705亿千瓦时，同比增长5.7%，对增长贡献率达80% [4][8][10] - 2025年1-9月全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6% [4][8] - 2025年第三季度全社会用电量达到2.9万亿千瓦时，第二产业用电量同比增长5.1%，对全社会用电量增长的贡献率达到51% [4][8] - 投资分析意见覆盖水电、绿电、核电、火电、电源装备及气电等多个细分领域，并列出具体推荐或建议关注的公司 [16] 燃气行业总结 - 截至2025年10月24日，美国Henry Hub现货价格为$3.21/mmBtu，周度环比涨幅13.96%；荷兰TTF现货价格为€32.09/MWh，周度环比涨幅1.07%；东北亚LNG现货价格为$11.20/mmBtu，周度环比涨幅0.90% [4][18][20] - 中国LNG全国出厂价4274元/吨，周度环比涨幅6.50% [4][18] - 美国天然气库存量稳步提升，但季节性需求增加叠加LNG原料气需求创历史新高，导致气价反弹 [4][18][20] - 欧盟计划在2028年1月前逐步停止进口俄罗斯天然气，地缘政治扰动对欧洲气价形成支撑 [4][18][25] - 投资建议关注港股城燃企业及天然气产业链一体化贸易商，并列出具体推荐公司 [40] 一周行情回顾 - 报告期内（2025/10/20~2025/10/24），电力设备板块相对沪深300指数跑赢，而公用事业、燃气、电力及环保板块相对跑输 [42]

投资评级与目标 - 报告给予公司"买入-A"投资评级 [4][6] - 设定6个月目标价为16.19元，当前股价为14.79元 [4][6] - 对应2025年预测市盈率为12倍 [4] 核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入269.79亿元，同比下降12.84% [1] - 2025年前三季度归母净利润为4.53亿元，同比下降15.10% [1] - 2025年第三季度单季收入85.57亿元，同比下降22.38% [1] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润1.41亿元，同比增长10.42% [1] - 经营性现金流量净额17.81亿元，较2024年同期的-3.52亿元大幅改善 [1] 收入变动因素分析 - 2025年前三季度总收入同比下降39.75亿元，其中煤炭销售量增长贡献收入增加20.58亿元，煤炭价格下跌导致收入减少60.57亿元 [2] - 2025年第三季度单季收入同比下降24.67亿元，其中煤炭销售量降低减少收入4.97亿元，煤炭价格下跌减少收入20.58亿元 [2] - 2025年上半年累计销售煤炭3190万吨，同比增加395万吨，增幅达14.13% [2] 新能源业务进展 - 公司持续完善新能源业务布局，强化与行业头部企业合作 [3] - 云南瑞丽市汉弄220kV变电站200MW/400MWh共享储能电站项目于2025年9月并网投运 [3] - 公司致力于熔盐储能、废轮胎热解、热电技术推广，并参与多项行业标准制定 [3] - 2025年7月公司完成对南太湖科技的全部股权收购，以巩固在能源实业领域的领先地位 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司收入分别为436.22亿元、446.92亿元、456.92亿元，对应增速分别为-2.43%、2.45%、2.24% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.53亿元、9.05亿元、9.44亿元，对应增速分别为1.9%、20.2%、4.3% [4] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为11倍、9.1倍、8.7倍 [4] 财务指标预测 - 预计2025-2027年公司毛利率分别为4.2%、4.6%、4.7% [13] - 预计2025-2027年公司净利润率分别为1.7%、2.0%、2.1% [13] - 预计2025-2027年公司净资产收益率分别为12.9%、14.2%、13.6% [13]

投资评级 - 报告对物产环能的投资评级为“推荐”，并予以维持 [5][7] 核心观点 - 公司以煤炭贸易为基本盘，通过并购不断扩大热电联产资产规模，预计2025-2027年归母净利润将持续增长 [5] - 公司在煤炭市场整体疲软的背景下，煤炭销售量实现逆市增长，并通过战略性开拓新疆及华中区域，拓宽资源渠道与市场覆盖范围 [4] - 公司持续强化综合能源服务能力，在热电联产、固废协同处置及新能源领域取得进展，能源综合利用效率处于行业领先地位 [4] 2025年三季度财务表现 - 2025年Q1-Q3实现营业收入269.79亿元，同比下降12.84%；归母净利润4.53亿元，同比下降15.10% [3] - 2025年第三季度单季实现营业收入85.57亿元，同比下降22.38%；归母净利润1.50亿元，同比下降13.32%，但环比增长1.70% [3] - 收入同比下降主要受煤炭价格下跌影响，Q1-Q3因煤炭价格下跌减少收入60.57亿元，Q3单季因价格下跌减少收入20.58亿元 [3] 业务发展亮点 - 综合能源服务：在热电联产领域聚焦园区综合供能、固废协同处置，上半年蒸汽销售、压缩空气销售及预处置污泥均有所增长 [4] - 新能源布局：牵头参与熔盐储能、废轮胎热解等行业标准制定，初步构建一体化交付体系，并积极推进海外废轮胎热解业务拓展 [4] - 能源实业投资：成功收购南太湖科技全部股权，新增锅炉总容量480t/h，发电机组装机容量48MW，蒸汽管网约110公里，有望实现产业协同和效能规模跃升 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.44亿元、8.04亿元、9.13亿元，对应增长率分别为0.8%、8.0%、13.6% [5][6] - 基于2025年10月21日收盘价，预计2025-2027年市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [5][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.33元、1.44元、1.64元 [6]

报告核心观点 - 宁德时代业绩符合预期，需求饱满下利润稳定提升，维持"买入"评级 [2][6][9][10] - 中国巨石盈利延续修复，复价成果进一步夯实，维持"买入"评级 [4][6][11][12] - 计算机行业深度报告聚焦国产AI算力，认为行业正经历供给和需求双重剧变 [4][13][14][15][18] - 物产环能业绩逐步企稳，长期股息价值凸显，维持"买入"评级 [7][17][19] - 润本股份Q3收入端稳健增长，但盈利阶段性承压，评级下调至"增持" [7][21] 宁德时代（300750）业绩点评 - 公司1-3Q25营业收入2830.7亿元，同比增长9.3%；归母净利润490.3亿元，同比增长36.2% [9] - 单季度Q3营收1041.9亿元，同比增长12.9%，环比增长10.6%；归母净利185.5亿元，同比增长41.2%，环比增长12.3% [10] - 盈利能力持续提升，1-3Q25毛利率达25.3%，净利率18.5%；3Q25毛利率25.8%，净利率19.1% [10] - 3Q25预计电池出货165GWh，其中动力电池/储能电池分别出货132/33GWh；预计全年出货631GWh，动力/储能电池分别出货510/121GWh，同比分别增长26%/29% [10] - 全球竞争力稳固，25年1-8月全球/海外动力市场份额分别为36.8%/29.1%，海外份额同比提升2.1个百分点 [10] - 新产品迭代提速，神行电池与麒麟电池批量出货，商用车钠电试点推进，储能端量产587Ah大容量电芯 [10] - 下游需求强劲，公司加速布局国内外新产能，匈牙利基地预计25年底建成，西班牙、印尼基地有序推进 [10] - 小幅上调25-27年盈利预测，预计归母净利润分别为679.5/863.8/1038.1亿元，对应PE为25/19/16倍 [3][10] 中国巨石（600176）2025年三季报点评 - 前三季度营收139.0亿元，同比增长19.5%；归母净利润25.7亿元，同比增长67.5% [11] - 单三季度营收47.95亿元，同比增长23.2%，环比增长3.56%；归母净利润8.81亿元，同比增长54.1% [11] - Q3预计粗纱销量环比增加，吨净利约890元/吨；电子布销量在PCB带动下环比大幅改善，净利约0.6元/米 [11] - 行业反"内卷"倡议后多家企业宣布产品价格上浮5-10%，为头部企业进一步提价打开空间，预计Q4或有进一步提价机会 [11][12] - 桐乡基地技改扩产，总投资9.5亿元，产能由18万吨提升至20万吨，预计投资收益率15.51% [14] - 加速布局特种布，采用池窑法技术路线，凭借粗纱与电子布的技术积累有望实现后发超车 [14] - 维持25-27年盈利预测，预计归母净利润33.5/38.6/44.2亿元，对应当前估值19/16/14倍 [4][14] 计算机行业深度研究（摩尔线程） - 国内AI算力行业正经历供给和需求双重剧变，需求侧Token消耗快速提升推动AI Capex增长 [4][14] - 摩尔线程定位全功能GPU，24年后AI智算卡驱动收入高速增长，产品线覆盖AI智算、图形加速及智能SoC [14] - 芯片级采用自主研发MUSA架构，软件上兼容CUDA C++核心语义和Triton语言；集群级打造KUAE解决案，千卡集群效率超国外同代产品 [14] - 国产AI芯片生态演变：软件生态从框架适配走向开源社区协同；互联生态华为、海光两大体系雏形初定 [14][15][18] - 华为昇腾使能CANN全面开源，新增200+深度优化算子；海光信息兼容"类CUDA"环境，支持300+ AI应用场景 [14][15] 物产环能（603071）三季报点评 - 前三季度营收269.79亿元，同比下降12.84%；归母净利润4.53亿元，同比下降15.10% [19] - 单三季度营收85.57亿元，归母净利1.50亿元，业绩较上半年环比跌幅收窄，开始企稳 [19] - 经营活动净现金流17.81亿元，同比大幅增长（2024年同期为-3.52亿元） [19] - 热电联产业务稳健，报告期内销售蒸汽425.95万吨，同比增长0.24%；拟14.57亿收购南太湖电力科技，新增产热能力480t/h [19] - 公司承诺24-26年度现金分红比例不低于40%，假设收购完成，25年归母净利润将超9亿元，估算股息率5.01% [19] - 维持25-27年盈利预期9.40/10.58/11.13亿元，对应PE为9/8/7倍 [19] 润本股份业绩点评 - 25Q3营收3.42亿元，同比增长16.67%；归母净利润0.79亿元，同比下降2.89% [21] - 25Q1-Q3营收12.38亿元，同比增长19.28%；归母净利润2.66亿元，同比增长1.98% [21] - Q3销售毛利率58.27%，同比小幅提升；销售费用率33.41%，同比增长4.67个百分点；净利率约21.50%，同比下降4个百分点 [21] - 线上、线下全渠道发力，与山姆、胖东来等大型连锁商超合作加深 [21] - 产品端持续拓展新品，推出童锁款定时加热器、控油祛痘系列等，延展产品矩阵 [21] - 下调盈利预测，预计25-27年归母净利润3.15/3.94/4.74亿元，对应PE分别为36/29/24倍，评级下调至"增持" [21] 市场与行业表现 - 通信设备行业近1个月涨幅6.26%，近6个月涨幅127.85%；元件Ⅱ行业近1个月涨幅4.94%，近6个月涨幅101.84% [3] - 消费电子行业近1个月涨幅4.91%，近6个月涨幅73.87%；工程咨询服务近1个月涨幅4.04%，近6个月涨幅38.76% [3] - 焦炭工行业近1个月跌幅1.31%，近6个月涨幅34.85%；煤炭开采行业近1个月跌幅1.00%，近6个月涨幅14.90% [3]

投资评级 - 报告对物产环能的投资评级为“买入”，并予以“维持” [1][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩开始企稳，主要得益于煤炭价格回暖叠加热电联产板块盈利能力提升，前三季度业绩环比跌幅收窄 [4][6] - 热电联产业务稳健增长，公司拟以14.57亿元现金收购南太湖电力科技100%股权，交易完成后将新增480t/h产热能力与48MW装机容量，进一步提升热电板块营收及净利润 [6] - 公司承诺2024-2026年度现金分红比例不低于40%，假设收购项目在第四季度并表，2025年归母净利润将超9亿元，估算股息率达5.01% [6] - 公司的煤炭流通和热电联产业务经营稳健，贡献稳定利润和现金流，结合新能源业务布局，形成传统能源与新能源双轮驱动 [6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营收269.79亿元，同比下滑12.84%，归母净利润4.53亿元，同比下滑15.10% [4][6] - 2025年第三季度单季实现营收85.57亿元，归母净利润1.50亿元，分别同比下滑22.39%和13.29% [4][6] - 前三季度经营活动净现金流为17.81亿元，同比大幅增长（2024年同期为-3.52亿元） [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为9.40亿元、10.58亿元、11.13亿元，对应市盈率分别为9倍、8倍、7倍 [5][6] 业务运营情况 - 热电联产业务：报告期内销售蒸汽425.95万吨，同比增长0.24%；销售压缩空气157,178万m³，同比增长11.57%；处置污泥42.43万吨，同比增长9.69% [6] - 供电业务：总供电量70,398.14万千瓦时（含光伏供电1,542.18万千瓦时、生物质供电13,872.26万千瓦时），同比减少3.60% [6] - 公司为浙江省热电联产行业头部企业，能源综合利用效率和固废协同处置水平处于行业领先地位 [6]

股权与股本 - 股东提案权持股比例由3%以上调整为1%以上[15] - 公司整体变更发起设立时发行股份总数为457,522,642股，每股金额1元[28] - 公司已发行股份数为557,954,442股，均为普通股[28] - 公司为他人取得股份提供财务资助累积总额不得超已发行股本总额的10%[28] 制度修订 - 拟取消监事会，原监事会职权由董事会审计委员会承接[12] - 修订《公司章程》涉及多项内容，如不再设监事会、增补独立董事等[14] - 拟修订《股东大会议事规则》等6项制度，新制定《董事、高级管理人员离职管理制度》[21] 会议与决策 - 会议采用现场和网络投票相结合的方式[6] - 《股东大会议事规则》《董事会议事规则》须获本次股东大会特别决议通过方可生效[23] - 董事会为他人取得股份提供财务资助的决议需经全体董事的三分之二以上通过[28] 股东权益 - 连续180日以上单独或合计持有公司3%以上股份的股东可要求查阅公司会计账簿等[30] - 股东对违法违规的股东大会、董事会决议有权请求法院认定无效或撤销[30][31] - 单独或合计持有公司百分之一以上股份的股东，有权在股东会召开十日前提出临时提案[38] 党组织建设 - 公司设立党委和纪委，党委每届任期一般为5年，纪委任期相同[44] - 公司党委书记和董事长由一人担任，设专职副书记[44] - 公司党委发挥领导作用，讨论和决定公司重大事项[45] 董事相关 - 无民事行为能力等特定情况者不能担任公司董事[47] - 董事对公司的忠实和勤勉义务有新增和调整内容[49] - 股东会可决议解任非职工代表董事，无正当理由解任需赔偿[50] 财务与利润 - 公司分配当年税后利润时应提取利润的10%列入法定公积金[64] - 法定公积金转增资本时留存不少于转增前公司注册资本的25%[65] - 公司股东会对利润分配方案作出决议后，须在两个月内完成股利派发[66] 审计与监督 - 公司内部审计制度经董事会批准后实施并对外披露[66] - 审计委员会参与对内部审计负责人的考核[67] - 公司聘用、解聘会计师事务所由股东会决定[67] 公司变更 - 公司合并支付价款不超净资产10%，经董事会决议；超10%，经董事会审议后报股东会批准[68] - 公司减少注册资本，按股东持股比例相应减少出资额或股份[69] - 公司为增加注册资本发行新股，股东一般无优先认购权[70]

公司财务表现 - 2025年第三季度营业收入85.57亿元，同比下降22.38% [1] - 2025年第三季度净利润1.5亿元，同比下降13.32% [1] - 2025年前三季度营业收入269.79亿元，同比下降12.84% [1] - 2025年前三季度净利润4.53亿元，同比下降15.1% [1] - 2025年前三季度基本每股收益0.81元 [1] - 年初至报告期末营业收入较上年同期减少39.75亿元 [1] 收入变动驱动因素 - 煤炭销售量增长增加收入20.58亿元 [1] - 煤炭价格下跌减少收入60.57亿元 [1] - 热电联产、新能源及其他业务收入变动增加收入0.24亿元 [1]

ESG信息披露义务人 - 持有公司5％以上股份的股东和公司关联人[2] ESG报告事宜 - 报告期为每年1月1日至12月31日[5] - 应在会计年度结束4个月内编制披露，且不早于年报[5] - 覆盖环境、社会责任、公司治理和价值创造活动[5] ESG报告编制 - 由证券投资部牵头协同各部门完成[7] - 完成后经多部门审核批准披露[9] 其他 - 披露网站为上海证券交易所网站[10] - 知情人披露前负有保密责任[14] - 本办法经董事会审议通过实施[16]

公司基本信息 - 公司于2021年12月16日在上海证券交易所上市，首次发行普通股10,043.18万股[2] - 公司注册资本为人民币557,954,442元[3] - 公司发行的面额股每股面值为人民币1元[10] 股权结构 - 整体变更发起设立时发行股份总数为457,522,642股[10] - 物产中大集团持股比例76.0114%，河北港口集团持股比例5.7701%等[10] - 公司已发行股份总数为557,954,442股，均为普通股[14] 股份相关规定 - 为他人取得股份提供财务资助，累积总额不超已发行股本总额10%[15] - 董事、高管任职期间每年转让股份不超所持总数25%[21] - 收购本公司股份合计不得超已发行股份总数10%[19] 股东权益与责任 - 连续180日以上单独或合计持有公司3%以上股份的股东有相关权益[26] - 控股股东等不得滥用控制权，不得占用公司资金[33] 股东会相关 - 单笔担保额超公司最近一期经审计净资产10%须股东会审议[37] - 公司一年内购买、出售重大资产超总资产30%须股东会审议[37] - 股东会普通决议需出席股东所持表决权过半数通过[57] 董事会相关 - 董事会由十一名董事组成，含四名独立董事和一名职工代表董事[88] - 董事会每年至少召开两次会议，需提前十日书面通知[93] - 董事会会议需过半数董事出席方可举行，决议须全体董事过半数通过[96] 专门委员会 - 审计委员会成员为3名，其中独立董事2名[100] - 提名、薪酬与考核委员会均由3名董事组成，独立董事过半数[101] 利润分配 - 分配当年税后利润时，提取10%列入法定公积金[112] - 三个连续年度内，现金累计分配利润不少于最近三年年均可分配利润的30%[117] 公司合并与解散 - 公司合并支付价款不超净资产10%，经董事会决议[130] - 持有公司10%以上表决权的股东可请求法院解散公司[136]

制度修订 - 制度于2025年10月修订，适用于公司及全资、控股子公司[1][3] 信息披露 - 审慎确定暂缓、豁免事项并履行审核程序[3] - 国家秘密信息可依法豁免披露[4] - 特定商业秘密可暂缓或豁免披露[5] 后续要求 - 特定情形下及时披露暂缓、豁免的商业秘密[5] - 原因消除后及时披露暂缓的临时报告并说明情况[6] 管理规定 - 制定信息披露暂缓、豁免管理制度并经董事会审议[6] - 登记相关事项并在报告公告后十日内报送材料[7] - 董事会秘书组织协调，材料保存不少于十年[8]