投资评级 - 石头科技（688169 SH）维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 石头科技在2025年CES展发布Saros系列新品，包括Saros Z70、10、10R三款产品，其中Saros Z70搭载可折叠机械手臂，能够实现物体抓取和归位功能，标志着扫地机器人向家庭服务机器人迈进 [5][6] - 公司创新实力强劲，预计在更积极的产品和销售策略下持续拉动市场份额提升，品牌影响力不断扩大 [5] - 预计2024-2026年归母净利润为21 5/25 0/33 3亿元，对应EPS为11 65/13 57/18 03元，当前股价对应PE为19 1/16 4/12 3倍 [5] 产品创新 - Saros Z70搭载五轴机械臂OmniGrip™，可识别和举起300克物体，并移动到预编程区域，吸力提升至22000Pa [6][18] - Saros 10与国内G20S Ultra相比，拖布更换为平板震动拖布，激光雷达方案升级为可升降式，吸力提升至22000Pa [6][14] - 扫地机器人未来有望通过机械手臂技术实现辅助越障、上下楼等功能，逐步进化为家庭服务机器人 [7][25] 财务表现 - 预计2024-2026年营业收入分别为114 54/153 63/203 27亿元，同比增长32 4%/34 1%/32 3% [8] - 预计2024-2026年归母净利润分别为21 49/25 03/33 25亿元，同比增长4 8%/16 4%/32 9% [8] - 2024-2026年毛利率预计为54 5%/54 0%/53 5%，净利率为18 8%/16 3%/16 4% [8] 市场表现 - 2024年黑五期间，石头科技海外市场表现强劲，北美地区GMV同比增长330%，德国线上渠道GMV同比增长38% [30] - 2024年双十一期间，石头科技国内线上全渠道位居清洁电器品牌Top1，京东全品类销售额同比增长196% [31] - 预计2024Q4和2025Q1收入增长50%以上，2025-2026年收入复合增速有望超过30% [32][37] 行业趋势 - 扫地机器人行业正通过机械手臂技术实现能力边界外扩，未来有望进化为家庭服务机器人 [7][25] - 头部厂商在机械手臂技术上的专利布局较为成熟，长尾厂商难以跟进，行业集中度有望进一步提升 [27]