投资评级 - 福斯特的评级为买入 目标价为人民币20 2元 基于13倍2027年预期EV EBITDA并以10 的股权成本贴现回2025年 [6] 核心观点 - 福斯特是全球第一大光伏胶膜生产商 自2017年以来一直占据全球光伏胶膜行业40 -50 的市场份额 预计福斯特的净利润增速在中国光伏股中位居前列 得益于产能扩张和N型光伏技术转型带来的市场份额增长 [6] - 福斯特有望扩大市场份额 正处于普及初期的N型光伏胶膜享有溢价 利润率或将因此提升 [6] - 中长期看好公司在半导体领域 通过感光干膜产品 和锂电池价值链 通过铝塑膜产品 扩大市场份额的战略 [6] 光伏胶膜业务 - 预计2025年光伏胶膜出货量将同比增长10 -20 因为光伏需求有望同比增长10 -15 而且产能加速退出或将推动公司市场份额自2024年的50 -60 持续提高 [1][2] - 2024年四季度光伏胶膜出货量约为7亿平方米 推动2024年全年出货量达到28亿平方米 为全年目标区间高端 [2] - 行业产能退出在2024年四季度之后加速 2025年或将持续 福莱蒽特宣布关闭光伏胶膜产能 三季度规模较小的企业亏损扩大且应收账款账期延长 [2] POE树脂价格 - POE树脂价格可能在2025年企稳 2024年三季度末POE树脂价格快速下跌主要缘于定价策略变化 可能与陶氏化学在万华化学成功实现POE树脂国产化后的关闭工厂计划有关 [3] - 目前POE树脂和EVA树脂之间的价差与其生产成本基本一致 将使得良率较低的国内厂商利润空间有限 [3] 海外产能扩张 - 海外光伏胶膜产能呈扩张趋势 反倾销 反补贴税不会影响其2024年在越南投产的2 5亿平方米光伏胶膜产能 因为美国目前并未开展光伏胶膜生产 [3] - 2025年在泰国再增加2 5亿平方米产能的计划如期推进 可能使其海外产能占总产能的比例从目前的约10 升至20 [3] 电子膜类材料 - 电子膜类材料在2025年将继续保持快速出货增长和利润率提升 预计四季度感光干膜出货量约为4 000万-5 000万平方米 推动2024年全年出货量达到1 5亿平方米 同比增长30 并实现全年出货目标 [4] - 未来两年感光干膜出货量将继续保持每年30 以上的快速增长 由于来自AI服务器和汽车智能的更高需求 产能利用率改善和产品组合优化有望带动利润率提升 [4]