投资评级 - 报告给予TCL电子"买入"评级，维持25年11.6倍PE估值 [7][9] 核心观点 - 国内受益国补政策，海外市场份额持续提升，TCL电子具备较强的投资价值 [2] - 黑电行业β改善，面板周期趋缓，盈利能力趋稳，估值修复 [3] - 公司α来自国内外全面发力，国内产品力领先，海外渠道突破，份额提升 [4] - 市场对黑电行业预期较低，但行业竞争格局和估值端已改善，公司海外突围带来预期差 [5] - 国补延续、北美中高端渠道突破、欧洲份额提升等是潜在的股价催化剂 [6] 行业分析 - 黑电行业β改善：面板周期趋缓，盈利能力趋稳，估值修复 [3] - 上游日韩面板厂产能清退，中国面板厂承接份额，行业集中度提升 [3] - 国补驱动行业重回增长，大屏化趋势强化，竞争格局持续优化 [3] - 全球竞争格局生变：中国企业把握面板周期和MiniLED新契机 [16] - 中国市场头部品牌顺应大屏趋势，海外TCL、海信抢夺日韩企业份额 [16] - 面板周期平抑，黑电品牌商盈利能力趋稳 [16] - 国补驱动MiniLED渗透率高增，彩电行业景气度向上 [16] 公司分析 国内市场 - TCL产品力领先，充分享受MiniLED渗透率提升的贝塔 [16] - 2016年率先布局MiniLED，拥有全球领先的MiniLED显示核心技术体系 [69] - 2024年推出万象分区技术，刷新MiniLED技术天花板 [69] - 产品持续迭代，创新速度超三星，品牌力领先小米 [70] 海外市场 - 欧美市场拓渠道，新兴市场参与竞争 [16] - 北美市场渠道突围，深化中高端商超合作，与NFL合作提升品牌影响力 [75] - 欧洲市场以波兰本地工厂为中心，通过体育赛事营销建立品牌影响力 [80] - 东南亚市场以越南为供应链中心，持续抢占日韩品牌份额 [89] 财务表现 - 预计2024-2026年收入分别为934亿、1092亿、1180亿港元，增速分别为18%、17%、8% [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为13亿、17亿、20亿港元，增速分别为80%、27%、16% [7] - 显示业务毛利率稳步提升，带动整体毛利率提升 [109] 估值 - 可比公司2025年平均PE为14倍，给予TCL电子2025年11.6倍PE，维持买入评级 [110]