投资评级 - 报告首次覆盖万通液压，给予"增持"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为1.05、1.41和1.86亿元，对应PE为18.5、13.8、10.4倍 [5][7][10] 核心观点 - 万通液压是油气弹簧领域的领军企业，2024H1境外收入同比增长62%，境外开拓效果显著 [5] - 公司油气弹簧业务2024H1创收5229万元，同比增长119%，未来有望通过降本增效提升下游市场渗透率 [6][7] - 公司积极布局电动缸和行星滚柱丝杠技术，有望在工业自动化、机器人等领域打开新的增长空间 [6][7] 公司概况 - 万通液压成立于2004年，2021年成为北交所首批上市公司，主营自卸车专用油缸、机械装备用油缸、油气弹簧等产品 [22] - 2023年公司营收6.69亿元，同比增长32%，归母净利润7935万元，同比增长25% [5][33] - 2024H1公司境外收入3264万元，同比增长62%，境外业务毛利率达47.49% [37][38] 油气弹簧业务 - 油气弹簧具有体积小、质量轻、安全性好等优势，2023年我国油气弹簧市场规模为104亿元 [6][29] - 公司2015年开始自主研发油气弹簧，2024H1创收5229万元，同比增长119% [6][38] - 油气弹簧主要用于非公路自卸车、工程车辆、特种车辆和新能源乘用车等领域 [69][72] 电动缸业务 - 电动缸具有结构简单、受温度影响小、维护工作量小等优点，2022年中国电动缸市场规模约11.56亿元 [6][46] - 公司2021年成功研制电动缸，2023年底已完成10T电动转向缸及控制系统研制 [6][48] - 电动缸下游应用广泛，包括工业自动化、机器人、军工等领域 [6][45] 行星滚柱丝杠业务 - 行星滚柱丝杠具有承载能力强、寿命长等优点，2022年全球市场规模为12.7亿美元 [7][59] - 国内企业市场份额仅19%，公司积极储备行星滚柱丝杠技术，有望配套电动缸产品打开增长空间 [7][56] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为6.59、7.98、9.73亿元，归母净利润分别为1.05、1.41、1.86亿元 [8][10] - 2024-2026年公司PE分别为18.5、13.8、10.4倍，低于可比公司均值27.2倍 [7][10]