投资评级 - 博雅生物的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 博雅生物作为国内血制品龙头企业，进入华润体系后，浆站拓展、产品研发、并购整合方面有望大大加速，未来有望跻身全球一线血制品企业层次 [4] - 预计2024-2026年归母净利润为5.24/5.51/6.53亿元，当前股价对应PE分别为27.9/26.5/22.4倍 [4] 行业分析 - 中国血制品行业监管趋严，市场规模持续增长，2019年至2023年市场规模从350亿元增长至544.30亿元，CAGR为11.67% [5][47] - 中国血制品人均消耗量远低于欧美国家，随着老龄化加剧和医保覆盖范围扩大，市场需求将持续增长 [47][48] - 中国血制品批签发量从2019年的9226万瓶增长至2023年的12121.75万瓶，CAGR为7.06% [49][51] 公司业务 - 博雅生物主营血液制品，涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白和凝血因子等9个品种23个规格的产品 [16][19] - 公司血制品业务营收从2019年的9.88亿元增长至2023年的14.52亿元，CAGR为10.10% [6][61] - 公司采浆量从2019年的372吨增长至2023年的467.3吨，吨浆收入从2020年的236.24万元/吨增长至2023年的310.72万元/吨 [6][99] 产品分析 - 公司静丙、人血白蛋白和纤原三大产品收入占比较均衡，2023年分别占血制品收入的30.6%、28.9%和30.2% [62][68] - 国内静丙市场呈现量价齐升趋势，2019年至2023年销售数量从1058.03万瓶增长至1581.33万瓶，CAGR为10.57% [64][65] - 国内人血白蛋白市场规模从2019年的155.82亿元增长至2023年的256.65亿元，CAGR为13.29% [71][74] 并购与研发 - 公司并购绿十字（中国），新增4个在营单采血浆站，助力全国浆站拓展 [105] - 高纯度静丙有望提交上市申请，公司持续加大研发投入，研发费用率从2021年的2.24%提升至2023年的2.55% [106][109] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为18.85亿元、20.75亿元和22.76亿元，归母净利润分别为5.24亿元、5.51亿元和6.53亿元 [8][116] - 2024-2026年公司PE分别为27.9倍、26.5倍和22.4倍，维持“买入”评级 [116]