投资评级 - 石头科技的投资评级为中性，12个月目标价格为人民币240元，当前价格为人民币234.18元，潜在上涨空间为2.5% [11][8] 核心观点 - 石头科技是扫地机器人行业的新兴全球领头羊，具备持续扩张全球市场份额的基础，主要得益于美国和欧洲的渠道扩张进展、核心产品之外的SKU扩充以及竞争对手iRobot市场份额的流失 [8] - 公司通过增加直销力度，尤其是在欧洲市场，以更好地控制产品、定价和渠道策略，预计中长期内直销和经销商销售的贡献将实现平衡 [6][7] - 尽管公司在中长期内有望受益于渠道变革，但短期内低利润率直销的加速增长可能会被高利润率经销商销售收入的下降所抵消 [8] 四季度销售表现 - 2024年四季度，石头科技在国内市场双十一期间GMV增长140%-150%，京东平台增长更快，线下和抖音渠道的投入也带来了积极的销售增长 [6] - 美国市场黑五网一期间GMV增长超60%，线下渠道增长更快，主要受门店扩张推动 [6] - 欧洲市场在德国和北欧国家的市场份额持续领先，亚太地区在韩国、新加坡、澳大利亚、土耳其和中东市场的销售势头向好 [6] 竞争与渠道变革 - 国内市场竞争最激烈的阶段已经过去，而欧洲市场竞争更加激烈，促使公司进行渠道变革，转向更直接控制产品、渠道和定价 [6] - 公司计划进一步拓宽价格带并调整产品组合，以应对欧洲市场的竞争 [6] - 在美国市场，尽管渠道准入门槛较高，石头科技凭借具有竞争力的产品，市场份额稳步扩张 [6] 新产品发布 - 石头科技发布新品G30和G30 Space，G30 Space集成了可折叠机械臂，可在不增加整机厚度的情况下移除轻量障碍物并支持移动障碍物后的清扫 [2] - G30系列相比旗舰产品G20S Ultra，升级了吸力、热水清洁和避障等功能，国内预售价格为人民币5,999元（G30上下水版）和5,499元（G30） [2] - G30 Space将在2025年上半年启动销售，管理层认为市场上可能出现类似产品，但如何以最有效的方式实现功能才是关键创新所在 [7] 财务数据 - 2023年石头科技营收为人民币86.5亿元，预计2024年、2025年和2026年营收分别为108.2亿元、124.2亿元和138.8亿元 [11] - 2023年EBITDA为人民币21.3亿元，预计2024年、2025年和2026年EBITDA分别为20.1亿元、23.1亿元和26.6亿元 [11] - 2023年每股盈利为人民币15.60元，预计2024年、2025年和2026年每股盈利分别为11.47元、12.53元和14.18元 [11]