投资评级 - 报告维持上海沿浦的"买入"评级，目标市值为72.5亿元，基于2025年29倍PE估值 [4][5] 核心观点 - 上海沿浦作为座椅骨架龙头，具备进入整椅市场的潜力，平台化转型将持续增厚业绩 [1] - 公司深耕骨架技术，正实现从后排到前排的ASP提升，未来骨架销量的ASP与量增均有望驱动业绩超预期 [2] - 公司若进入整椅市场，潜在的整椅订单有望超预期 [2] - 公司通过平台化转型，直接对接主机厂，骨架业务有望维持快速增长 [74][77] 行业分析 - 中国汽零龙头数量较少，未来将持续整合、提高国际竞争力，汽零龙头数量应接近或大于整车龙头数量 [8] - 整椅市场规模大、国产化率低，预计2026年国内整椅市场规模将达1174亿元，2033年国际市场规模将达9711亿元 [8] - 国际整椅龙头均为外资，国内延锋国际市占率最高，达32%，其余龙头均为外资，国产化率较低 [29][38] - 汽车座椅消费属性强，舒适性需求推动ASP持续提高，预计未来座椅舒适性配置的渗透率将持续提升 [68][69] 公司分析 骨架业务 - 公司深耕骨架17年，技术储备丰富，正进行与主机厂直接对接的平台化转型 [74][77] - 公司独供华为问界M7车型骨架，24Q1-Q3 M7销量达15万辆，同比增长接近11倍 [74] - 公司近期与头部新势力车企达成座椅骨架总成平台化产品定点，预计贡献营业收入23亿元 [74] 技术实力 - 公司研发投入保持高水平，拥有96项新型专利和4项发明专利，自动化赋能生产效率提升 [78][81] - 公司掌握多项核心技术，如座椅纵向调节滑轨机构技术、后排电动靠背调节机构技术等 [80] 产能与定点 - 公司属地化布局生产基地，覆盖主要客户，JIT供货模式提升沟通效率 [82] - 公司已公告的定点预期收入约45亿元，正陆续进入兑现期 [83][86] 其他增量业务 - 公司横向拓展业务至铁路专用集装箱及高铁座椅等领域，铁路专用集装箱项目已实现量产 [87] - 公司高铁座椅量产在即，有望增厚业绩 [77]