公司财务表现与解释 - 2025年第三季度毛利率下降 主要原因为三季度开始量产的新项目在量产爬坡前产生正常成本增加 此为暂时现象[1] - 随着新项目迅速量产并持续一段时间后 公司毛利率预计将恢复到正常水平[1] 客户结构与业务稳定性 - 公司下游前5大客户占比较高[1] - 汽车零部件行业新项目开发周期较长 公司凭借在汽车座椅骨架总成领域多年的技术护城河及稳健的内控管理软实力 确保了与客户尤其是前五大客户的合作稳中高速发展[1] 销售与市场分布 - 公司目前直接出口的产品销售收入占比较低[1] - 出口业务一般是对国内客户在全球的关联公司的平台型产品的直接出口[1]

2025年业绩预增核心数据 - 公司预计2025年实现归母净利润1.86~2.12亿元，同比增长35.44%~55.00% [2] - 预计2025年实现扣非归母净利润1.83~2.10亿元，同比增长35.97%~56.00% [2] - 预计2025年第四季度归母净利润0.60~0.86亿元，同比增长108.68%~199.72%，环比增长22.63%~76.13% [3] 业绩高增长驱动因素 - 精细化成本管控与高效团队协同，构建了全流程成本管控体系 [3] - 市场订单扩容带动销售增加，汽车座椅骨架总成业务成功拓展多家优质大客户，新项目年内顺利量产且销售强劲 [3] - 精益生产与工艺升级实现降本增效，自动化智能化水平提升，提高了生产运营效率并优化了成本 [3] 客户拓展与业务升级 - 公司与东风李尔合作超10年，与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超8年，客户基础稳固 [4] - 近年来加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系，实现主流Tier1全覆盖 [4] - 基于座椅骨架业务优势，2025年完成汽车座椅领域专家团队组建，高标准研发实验室已投入使用，正与多家头部车企及新势力推进整椅方案定制开发谈判 [4] 中长期成长空间布局 - **铁路业务**：以打包方式通过金鹰重工铁路专用集装箱物料项目招标审核，2024年新增对北方创业、漳州中集供货 [5] - **高铁整椅**：已获得相关供货资质证书，正处于研发实验及交样前准备阶段 [5] - **机器人业务**：已完成机器人关键部件开发第一阶段技术储备，启动高端人才引进及专业团队建设 [5] - 与上海机器人产业研究院等合作设立子公司锡纳泰克，主营工业机器人的研发、生产与销售 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为31.34亿元、40.91亿元、51.14亿元 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.01亿元、2.89亿元、3.82亿元 [6] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.95元、1.37元、1.81元 [6] - 以2026年1月27日收盘价40.94元/股计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为43倍、30倍、23倍 [6]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司作为汽车座椅骨架龙头，凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额，同时积极拓展座椅总成及铁路业务，打开中长期成长空间 [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润为2.01/2.89/3.82亿元，对应EPS为0.95/1.37/1.81元，对应2026年1月27日40.94元/股的收盘价，PE分别为43/30/23倍 [9] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预增**：预计2025年实现归母净利润1.86~2.12亿元，同比增长35.44%~55.00%；扣非归母净利润1.83~2.10亿元，同比增长35.97%~56.00% [2] - **2025年第四季度业绩**：预计实现归母净利润0.60~0.86亿元，同比增长108.68%~199.72%，环比增长22.63%~76.13% [9] - **收入与利润预测**：预计2025-2027年营业收入分别为31.34亿元、40.91亿元、51.14亿元，同比增长37.7%、30.5%、25.0%；归母净利润分别为2.01亿元、2.89亿元、3.82亿元，同比增长47.0%、43.2%、32.5% [3][9] - **盈利能力指标**：预计归母净利润率从2024年的6.0%提升至2027年的7.5%；净资产收益率(ROE)从2024年的8.26%提升至2027年的17.12% [10] - **估值指标**：基于2026年1月27日40.94元收盘价，对应2025-2027年PE分别为43倍、30倍、23倍；P/B分别为4.9倍、4.4倍、3.9倍 [3][10] 业务驱动因素 - **成本管控与效率提升**：精细化成本管控与高效团队协同构建全流程成本管控体系，精益生产与工艺升级实现降本增效 [9] - **市场订单扩容**：2025年汽车座椅骨架总成业务成功拓展多家优质大客户，合作新项目年内顺利量产且销售势头强劲 [9] - **客户拓展与覆盖**：公司与东风李尔合作超10年，与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超8年，近年来加速进入马夸特、佛吉亚、蜂巢能源科技、伟巴斯特等体系，逐渐实现主流Tier1全覆盖 [9] 业务拓展与成长空间 - **从骨架到整椅**：公司基于座椅骨架业务优势，于2025年完成汽车座椅领域专家团队组建，高标准研发实验室已正式投入使用，正与多家头部车企及新势力推进整椅方案的定制开发谈判 [9] - **从汽车到铁路**：公司以打包方式通过金鹰重工铁路专用集装箱物料项目招标，2024年新增对北方创业、漳州中集相关业务供货；高铁整椅已获供货资质，处于研发实验及交样准备阶段 [9] - **布局机器人领域**：公司已完成机器人关键部件开发第一阶段技术储备，启动高端人才引进及专业团队建设；与上海机器人产业研究院等合作设立子公司锡纳泰克，主营工业机器人的研发、生产与销售 [9]

报告核心观点 - 报告标题为“2026：AI之光引领成长；反内卷周期反转”，核心观点认为2026年大制造领域的成长将由AI技术驱动，同时部分行业将迎来反内卷化下的周期反转机遇 [1] 团队核心关注标的 - 报告列出了“团队核心标的”清单，包括横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、涛涛车业、开普云、金沃股份、三一重工、中联重科、徐工机械、真兰仪表、中国船舶、华测检测、杭叉集团、亚星锚链、罗博特科、巨星科技、雅迪控股、爱玛科技、洪都航空、中际联合、华大九天等公司 [2] - 报告同时列出了更广泛的“核心组合”，在核心标的的基础上增加了复旦微电、新时达、华翔股份、杰克股份、五洲新春、安徽合力、中力股份、山推股份、柳工、恒立液压、杰瑞股份、晶华新材、中国海防、中兵红箭、内蒙一机、光电股份等公司 [3] 上周市场表现回顾 - 截至2026年1月23日，上周（1月19日至1月23日）全市场表现最好的五大板块为：建筑材料（申万）上涨9.23%、石油石化（申万）上涨7.71%、钢铁（申万）上涨7.31%、基础化工（申万）上涨7.29%、有色金属（申万）上涨6.03% [5] - 同期，大制造板块内表现最好的三大指数为：万得光伏概念指数上涨9.33%、中证中航军工主题指数上涨7.65%、万得新能源概念指数上涨7.44% [5] 上周重点行业专题：可控核聚变 - **政策与产业动态**：可控核聚变领域政策支持力度加大，国际合作加强。核聚变能被明确列入国家“十五五”规划建议，中法两国将核聚变确立为重点合作领域，韩国将聚变发电目标从2050年代大幅提前至2030年代 [9]。产业端，托卡马克装置建设与实验成果丰硕，包括JT-60SA、CRAFT、ITER第一壁制造等进展，私营企业Tokamak Energy也取得技术突破 [9][10]。其他技术路线如仿星器、中性束加热技术等亦取得进展 [13] - **资本与商业化进展**：美国聚变产业整合加速，TAE Technologies将与特朗普媒体与技术集团合并，并计划于2026年启动全球最大商业聚变电站建设；Renewal Fuels并购了Kepler Fusion Technologies [13]。初创企业融资活跃，例如日本Helical Fusion累计获投3800万美元，国内零点聚能完成超五千万元天使轮融资，安东聚变完成近亿元首轮融资等 [13] - **相关产业链标的**：报告列举了中游设备公司（如联创光电、安泰科技、杭氧股份等）和上游材料公司（如永鼎股份、西部超导等）作为关注方向 [13] 上周重点行业专题：EDA（电子设计自动化） - **全球格局与国产瓶颈**：全球EDA市场高度集中，由Synopsys、Cadence、Siemens EDA三大巨头主导，其通过系统性并购整合形成壁垒 [12]。中国EDA市场增速显著高于全球，2022-2024年中国市场复合年增长率为10.55%，高于全球的7.84% [13]。但国产EDA面临企业聚焦“点工具”导致碎片化竞争、高端人才缺口达数万人、国际生态联盟壁垒等核心瓶颈 [12] - **市场规模与战略价值**：EDA是半导体设计刚需工具，2024年全球市场规模约157亿美元，仅占半导体产业（6310亿美元）的2.5%，但支撑数十万亿美元数字经济 [13]。先进制程下其价值提升，28nm流片成本超1000万美元，7nm近1亿美元，EDA直接决定流片成功率 [13]。预计2025-2027年中国EDA市场规模将从193亿元增至354亿元，复合年增长率达35.4%，2030年预计突破500亿元 [13] - **产业发展与投资建议**：行业发展逻辑正从“碎片化竞争”转向“平台化协同”，政策有望构建“反内卷、促整合”的产业治理体系 [14]。报告认为EDA处于国产替代突破关键时期，建议关注华大九天、概伦电子、广立微等产业链核心标的 [17] 上周重点公司点评：中船防务 - **业绩与订单情况**：公司2025年年度业绩预增公告显示，预计2025年归母净利润为9.4亿元至11.2亿元，同比增长149.61%-196.88% [17]。业绩增长主要因船舶产品收入及生产效率提升、联营企业经营业绩提升及分红增加 [17]。控股子公司黄埔文冲截至2024年底手持订单616亿元，参股公司广船国际截至2026年1月21日手持订单673万载重吨，订单均饱满 [16] - **行业景气与整合预期**：船舶行业处于景气上行周期，需求端受换船周期、环保政策驱动，供给端船厂扩产有限，克拉克森新船造价指数报收184.69点，位于历史峰值96.4%分位，船价有望持续创新高 [17]。中船集团旗下总装资产整合推进，中船防务作为集团唯一“A+H”平台有望受益于竞争格局优化与内部协同提升 [16] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润为10.3、17.4、29.5亿元，复合年增长率为69% [17]。以2026年1月21日收盘价计算，对应市盈率分别为43、26、15倍 [18] 上周行业观点与盈利预测参考 - **机械行业观点**：上周重点关注工程机械（提出“新时代，新三一”）和科技成长领域（提及“太空光伏快速崛起”） [4] - **重点公司盈利预测数据**：报告附录提供了详细的重点公司盈利预测表，包括市值、每股收益预测、市盈率及净资产收益率等数据，例如三一重工预计2025年每股收益为0.95元，对应市盈率24倍；中国船舶预计2025年每股收益为1.31元，对应市盈率27倍 [21]

投资信息 - 公司认缴合伙企业出资0.2亿元，占比10%[2][4] - 合伙企业基金规模2亿元，存续期限8年，5年投资期，3年退出期，可延长2年[2][21] - 上海电科股权投资基金管理有限公司认缴200万元，占比1.00%[20] - 杭州西湖产业基金有限公司认缴9800万元，占比49.00%[20] - 宁波兴瑞电子科技股份有限公司等5家公司各认缴2000万元，各占比10.00%[20] 公司相关 - 公司作为有限合伙人投资风险敞口不超2000万元[2] - 公司对上电科西湖机器人基金投资决策无一票否决权[26] - 上电科西湖机器人基金不纳入公司合并报表范围[26] - 公司控股股东等未参与上电科西湖机器人基金份额认购等[26] - 公司以自有资金投资，不影响正常生产经营[28] 其他要点 - 本次投资不构成关联交易和重大资产重组[2][4][6] - 本次交易无需提交公司董事会或股东会审议[2][4][6][8] - 合伙企业主要投资长三角地区人形机器人项目[2] - 合伙人15个工作日内付50%首期出资，全部最晚2030年12月31日前缴付[21] - 投资期管理费为实缴出资总额2%，退出期为已投未退出项目原始投资成本1.5%[23] - 投资决策委员会5名委员，至少4名同意决策通过[22] - 全体有限与普通合伙人优先收益按6%/年单利计算[24][25] - 超额收益20%给管理人，80%给全体合伙人[25] - 公司参与投资旨在聚焦新质生产力发展方向战略布局[27] - 机器人行业风险或致公司投资收益不及预期[29] - 合伙企业存在运营、资金亏损风险及实施不确定性[29]

公司战略与投资布局 - 公司决定与另外6家投资方共同出资设立杭州西湖上电科人形机器人创业投资合伙企业（有限合伙）[1] - 该合伙企业的全体出资人认缴出资总额为人民币2亿元[1] - 公司使用自有资金认缴出资0.2亿元，占认缴出资总额的10%[1] 投资目的与战略意义 - 此次投资旨在深化创新发展，持续完善公司在新赛道上的前瞻布局[1] - 公司希望通过投资探索加快形成新质生产力[1]

基金设立与基本信息 - 杭州西湖上电科人形机器人创业投资合伙企业（有限合伙）于2026年1月26日成立，执行事务合伙人为马兆勤，登记状态为开业[1][2] - 该基金出资额为2亿人民币（20000万人民币），营业期限至2034年1月25日[1][2] - 基金经营范围为创业投资（限投资未上市企业）和以自有资金从事投资活动[2] 出资方构成 - 基金由上海电器科学研究所（集团）有限公司、上海沿浦、兴瑞科技、福赛科技等共同出资[1] - 具体合伙人包括上海电器科学研究所（集团）有限公司、上海沿浦精工科技（集团）股份有限公司、宁波兴瑞电子科技股份有限公司、杭州西湖产业基金有限公司、芜湖福赛科技股份有限公司以及星际之门（上海）科技有限公司[3] - 出资方中包含多家A股正常上市公司（上海沿浦、兴瑞科技、福赛科技）以及国有全资的杭州西湖产业基金有限公司[3]

新成立人形机器人产业投资基金 - 杭州西湖上电科人形机器人创业投资合伙企业（有限合伙）近日成立，出资额为2亿元人民币 [1] - 该基金经营范围包括创业投资（限投资未上市企业）和以自有资金从事投资活动 [1] 参与出资的上市公司 - 该基金由兴瑞科技(002937)、福赛科技(301529)、上海沿浦(605128)等公司共同出资成立 [1] - 企查查股权穿透信息显示了上述上市公司的参与 [1]

投资评级 - 报告对上海沿浦（605128.SH）的评级为“买入”，且为维持评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第四季度（25Q4）业绩超预期，归母净利润同环比高增长，达到单季度历史新高，预计收入与盈利将持续向上 [3][6][7] - 公司座椅骨架业务成功打通Tier1模式，直接对接主机厂，同时巩固了原有大客户李尔系的合作，业务长期成长逻辑增强，并正积极向座椅总成业务突破 [7] - 公司已启动机器人战略布局，完成了第一阶段技术储备并组建专业团队，旨在打造新的成长曲线 [7] - 乘用车座椅赛道市场空间大、格局好，公司作为座椅骨架自主龙头，有望凭借客户口碑和技术积累实现国产替代 [7] - 客户需求与新业务放量将支撑业绩高成长，整车座椅与机器人业务将打开公司中长期更大的成长天花板 [7] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年实现归母净利润1.86亿元至2.12亿元，同比增长35.4%至55% [6] - **25Q4业绩预告**：预计25Q4实现归母净利润0.59亿元至0.85亿元，同比增长103.4%至193.1%，环比增长46.9% [6][7] - **盈利预测**：预计2025至2027年归母净利润分别为1.98亿元、2.82亿元、3.95亿元，对应增长率分别为44%、42%、40% [4][7] - **营收预测**：预计2025至2027年营业收入分别为25.41亿元、37.50亿元、48.50亿元，对应增长率分别为12%、48%、29% [4] - **估值指标**：基于2026年1月26日收盘价40.91元，对应2025至2027年预测市盈率（P/E）分别为44倍、31倍、22倍 [4][7] 业务分析 - **座椅骨架业务优势**：座椅骨架是核心安全件，占整个座椅投资的近70%，公司在此领域有深厚的技术基础 [7] - **行业破局原因**：整车格局重塑带来新的配套关系，新势力车企基于成本与响应需求，培养本土供应链意愿强烈 [7] - **业务进展**：公司首次以Tier1身份获得新能源客户平台型骨架定点，并在原大客户李尔系中获得多个新项目定点 [7] - **新业务布局**：公司自2023年下半年起持续引进座椅研发人才并购买试验设备，正与多家头部车企及新势力推进整椅方案定制开发谈判 [7] 行业与市场 - **座椅赛道空间**：预计2025年国内乘用车座椅市场规模约1500亿元，年复合增长率（CAGR）为17% [7] - **市场格局**：全球前五名厂商（CR5）市占率超过85%，国内CR5超过70%且均为外资厂商 [7] - **发展趋势**：消费升级边际提速促进了产品提价并加速了国产替代进程 [7]

2025年上市公司净利润预增情况概览 - 多家公司发布2025年净利润预增公告，增幅范围从超过400%到个位数不等，显示不同行业及公司间业绩分化显著 [1] 净利润预增幅度超过300%的公司 - 友好集团预计2025年净利润同比增长357%至420% [1] - 三生国健预计2025年净利润同比增长311% [1] - 富士莱预计2025年净利润同比增长282.17%至296.8% [1] 净利润预增幅度在200%至300%之间的公司 - 综艺股份预计2025年净利润同比增长约264.05% [1] - 埃科光电预计2025年净利润同比增长262.52%至345.2% [1] 净利润预增幅度在100%至200%之间的公司 - 普利特预计2025年净利润同比增长155.76%至194.73% [1] - 众兴菌业预计2025年净利润同比增长134.32%至173.37% [1] - 一心堂预计2025年净利润同比增长127.79%至189.12% [1] - 邦基科技预计2025年净利润同比增长119.43%至169.3% [1] - 恒誉环保预计2025年净利润同比增长104.14% [1] 净利润预增幅度在50%至100%之间的公司 - 交控科技预计2025年净利润同比增长86.44% [1] - 博亚精工预计2025年净利润同比增长82.68%至128.36% [1] - 华鑫股份预计2025年净利润同比增长77.48% [1] - 青岛达能预计2025年净利润同比增长77.47%至104.36% [1] - 申菱环境预计2025年净利润同比增长77.39%至112.87% [1] - 科力远预计2025年净利润同比增长72.76%至102.20% [1] - 蓝特光学预计2025年净利润同比增长70.04%至81.38% [1] - 德力佳预计2025年净利润同比增长约52.80% [1] - 中科电气预计2025年净利润同比增长50%至70% [1] 净利润预增幅度低于50%的公司 - 均胜电子预计2025年净利润同比增长40.56%，达到13.5亿元 [1] - 上海沿浦预计2025年净利润同比增长35.44%至55% [1] - 国泰集团预计2025年净利润同比增长30%至50% [1] - 九安医疗预计2025年净利润同比增长21.05%至40.83% [1] - 中航成飞预计2025年净利润同比增长5.47%至11.67% [1]