投资评级 - 报告维持中银航空租赁的“买入”评级，目标价为78港币 [7][12] 核心观点 - 中银航空租赁4Q24飞机交付数量为13架，同比减少26架，主要受上游飞机制造商产能不足影响 [2][3] - 公司尝试发动机业务，4Q24末自有发动机数量为10台，有望弥补飞机产能不足导致的资本开支缺口 [2][3] - 2024年全年飞机交付38架，未达成55架的全年目标，主要受波音工人罢工和飞机制造商产能不足影响 [3] - 4Q24自有飞机数量为435架，环比小幅增长，订单簿飞机数量为232架，飞机利用率维持在99% [3] - 预计2024年核心ROE为9.6%，与2023年大致持平，2025年和2026年核心ROE预计分别为10.6%和11.2% [4][6] 财务预测与估值 - 下调2024/2025/2026年归母净利润预测至7.5/6.9/7.8亿美元，调整幅度分别为0/-2.3/0% [5] - 2024年收入及其他收益预计为2,365百万美元，同比下降3.91%，2025年和2026年预计分别增长9.82%和8.71% [6] - 2024年EPS预计为1.08美元，2025年和2026年分别为0.99美元和1.12美元 [6] - 2024年PB为0.88倍，2025年和2026年预计分别为0.82倍和0.76倍 [6] 行业与市场环境 - 全球航空出行需求持续复苏，2024年11月全球收费客公里（RPK）同比增长8.1%，其中国际市场增长11.6% [4] - 飞机供不应求推升了市场价值和租金，预计2025年供不应求仍将持续，推动租金和飞机价值增长 [4] - 美联储降息放缓可能导致公司资金成本面临压力，2024年9月和2025年1月发行的美元债利率分别为4.625%和4.75% [4] 估值方法 - 目标价78港币基于1.04倍2025年预测PB，2025年BVPS预测为9.65美元 [12] - 历史PB估值在2019年达到1-1.5倍，考虑到全球航空业复苏，估值有望回升至1.04倍2025年预测PB [12]