投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [4] 核心观点 - 鱼跃医疗作为老牌家用医疗器械龙头，通过战略转型聚焦呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心业务，业绩开启新一轮增长阶段 [1][2] - 公司从 2017 年到 2023 年，营业总收入从 35.4 亿元增长到 79.7 亿元，CAGR 达 14.5%；归母净利润从 5.9 亿元增长到 24.0 亿元，CAGR 达 26.2% [2] - 预计公司 24-26 年的营业收入增长率为 0%、15%、16%，归母净利润增长率为-16%、15%、16% [4] 战略转型与业务聚焦 - 公司由"发散"向"聚焦"转型，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心业务 [2] - 呼吸板块：呼吸制氧百亿级市场规模，公司产品线广泛覆盖制氧机、呼吸机、高流量呼吸湿化治疗仪、雾化器等类别，制氧机稳居国产龙头地位 [3] - 糖尿病及家用 POCT：血糖监测全球百亿美金级市场，国产份额加速提升，公司 BGM+CGM+POCT 布局完善，CGM 新品有望借力已有成熟渠道高速放量 [3] - 感控业务：公司消毒感控品牌矩阵丰富，旗下品牌"安尔碘"是皮肤消毒标注术语之一，"洁芙柔"已是手消感控的代名词 [3] 新孵化业务与出海战略 - 眼科业务：子公司六六视觉主要产品在国内市场占有率达到 70％以上，江苏视准布局隐形眼镜大市场 [4] - 急救板块：收购的德国普美康（Primedic）在医疗急救领域拥有 40 余年的经验，旗下 AED 产品全球具备较高的知名度 [4] - 出海战略：24H1 实现产品海外注册共计 52 项，海外营收达到 4.79 亿元，同比增长 30.2%，海外业务有望持续打开公司的远期成长空间 [4] 财务数据与估值 - 2023 年公司实现营业收入 79.7 亿元，同比增长 12.3%；实现归母净利润 24.0 亿元，同比增长 50.2% [37] - 2024 年上半年公司实现营收 43.1 亿元，同比下滑 13.5%；实现归母净利润 11.2 亿元，同比下滑 25.0% [37] - 2025 年可比公司的平均 PE 为 17 倍，当前股价对应 25 年 PE 为 15 倍 [4] 行业前景与市场潜力 - 呼吸制氧板块：全球家用无创呼吸机市场规模预计 2025 年可达 55.8 亿美元，2020-2025 年间 CAGR 为 15.5%；中国市场规模预计 2025 年可达 33.3 亿元，CAGR 为 22.0% [55] - 糖尿病监测市场：2022 年中国血糖监测行业市场规模为 129.6 亿元，同比增长 14.79%，渗透率仅为 20%，增长潜力巨大 [76] - 消毒感控市场：公司消毒感控品牌矩阵丰富，已成为院内消毒感控第一品牌，未来需求预计保持稳健增长 [92][94]