投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，认为平安银行悲观预期消化充分，基本面至暗时刻已过，明年在高风险零售资产出清的背景下，不良生成有望放缓，业绩边际改善 [6][12] 核心观点 - 平安银行零售风险缓释，至暗时刻已过，2024年高风险零售资产基本出清，2025年零售不良生成压力有望缓解 [1][10] - 平安银行核心管理层落定，组织架构调整到位，新行长冀光恒具有丰富的银行业管理经验，且与平安集团协同能力强 [2][17] - 平安银行零售业务结构调整带来阵痛，业绩增长阶段性承压，但对公业务阶段性补位，零售主导战略不变 [4][23][29] 组织架构调整 - 新行长上任后启动组织架构改革，总行部门数量由43个缩减至32个，取消行业事业部制度，转向以分行为主的经营模式 [3][18] - 分行行长全面主管业务，资源向重点分行倾斜，截至2024年9月30日，平安银行营业机构合计1167家，较2023年6月末减少38家 [19][20] 零售业务调整 - 零售信贷结构优化，高风险业务逐步清退，中低风险资产投放增加，对公业务阶段性补位，避免贷款严重收缩 [23][34] - 截至2024年9月末，平安银行贷款余额较年初减少约242亿元，零售贷款余额下滑1904亿元，对公业务贷款规模新增1661亿元 [34] 业绩表现 - 2024年前三季度，平安银行营收增速为-12.6%，归母净利润勉力维持0.2%的正增长 [9][46] - 2023年、2024年上半年，平安银行净息差同比降幅分别为37bp、59bp，零售贷款利率区间从7%~8%下滑至5%~6% [9][42] 未来展望 - 预计2024-2026年，平安银行生息资产增速分别为4.0%、5.0%、10.0%，净息差分别为1.92%、1.72%、1.57% [10][57][59] - 预计2024-2026年营业收入增速分别为-11.9%、-4.7%、0.3%，归母净利润增速分别为0.0%、0.5%、4.5% [11][59] 估值与股息 - 最新PB估值为0.53倍，在近5年、10年分别处于17%、9%分位数，动态股息率高达6.38%，在A股上市银行中最高 [12][60]