投资评级 - 报告首次给予奥锐特（605116）“买入”评级 [1] 核心观点 - 奥锐特通过原料药+制剂一体化转型，已初见成效，未来有望在多肽和寡核苷酸领域打造平台 [1] - 公司特色原料药品种储备丰富，女性健康类等品种处于快速放量阶段，带动原料药主业稳健增长 [9] - GLP-1药物市场高景气，司美格鲁肽等药物快速放量，带动多肽产业链上游需求激增 [9] - 公司司美格鲁肽采用发酵法，具备成本优势，未来有望成为主流 [9] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司总营收分别为14.7/18.0/22.8亿元，同比增速分别为16.8%/22.1%/26.3% [9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.9/4.9/6.2亿元，同比增速分别为33.0%/28.3%/25.8% [9] - 2024-2026年P/E估值分别为20/16/12倍 [9] 公司业务与产品 - 公司专注于高壁垒原料药与中间体的生产、研发与销售，涵盖心血管、抗肿瘤、女性健康、呼吸系统、神经系统、抗感染六大领域 [19] - 主要产品包括依普利酮、醋酸阿比特龙、地屈孕酮、氟米松、普瑞巴林等 [19] - 公司首个制剂地屈孕酮片于2023年获批上市，2024H1实现销售9248万元，放量迅速 [9] 行业与市场 - 2020-2024年间，全球药品中共有1666个化合物专利到期，市场规模达1590亿美元，带动API需求增长 [9] - GLP-1药物市场高景气，司美格鲁肽2023年全球销售额超过200亿美金，同比增长超过70% [9] - 司美格鲁肽专利将于2026年到期，为多肽仿制药企提供机遇，带动原料药需求激增 [9] 技术与研发 - 公司司美格鲁肽采用发酵法，具备成本优势，已完成中试、杂质研究和成品方法学验证 [9] - 公司从2016年开始建设合成生物学平台，优化司美格鲁肽的底盘菌株代谢通路，提高GLP-1中间体表达量 [9] 产能与项目 - 公司“308吨特色原料药及2亿片抗肿瘤制剂项目（一期）”建成后将具备醋酸阿比特龙片3000万片/年和恩扎卢胺片5000万片/年产能，对应产值2.79亿元 [9] - 公司正在推进司美格鲁肽原料药产能建设，预计2024年开始贡献业绩增量 [9]