投资评级 - 报告对海信家电的评级为买入 主要基于盈利增速的可预见性 股息收益率吸引力以及估值不高 目前股价平均对应12倍2025年预期市盈率 而利润增速超过10% [6] 核心观点 - 海信家电2024年四季度和2025年全年收入增幅预计为中高个位数 利润将达到激励计划的预设目标 [1] - 中央空调业务2024年四季度环比改善 主要得益于2C和2B渠道 工程渠道仍然疲软 2025年国内销售预计基本持平 海外市场将保持强劲 [1] - 白电业务受益于以旧换新刺激措施 四季度国内市场环比改善 渠道库存处于良性水平 海外市场增速依然强劲 新兴市场增速继续超过发达市场 [1] - 利润率方面 中央空调利润率预计保持稳定 传统白电业务的国内外市场利润率都将有所提升 得益于产品结构改善和效率提升 [1] 2024年四季度表现 - 2024年四季度收入增幅预计为中高个位数 利润增长将帮助公司实现激励计划预设的年度增长目标 [4] - 国内市场白电增速较三季度大幅提高 10月份国内冰箱和洗衣机/分体式空调增幅约为20%/双位数 11月份增幅为个位数 12月份环比增速加快 [4] - 海外销售保持强劲增长势头 空调的海外增速与2024年三季度相似 冰箱和洗衣机的海外增速预计环比放缓 但增幅仍可达15-20% 中央空调出口预计增长30%左右 [4] 2025年展望 - 2025年收入增幅预计为中高个位数 利润增长将实现激励计划预设的增长目标 [4] - 中央空调业务国内工程渠道仍面临增长压力 2C和2B渠道预计回暖 综合所有渠道国内销售预计基本持平 海外市场将继续保持强劲增势 [4] - 传统白电业务渠道库存处于良性水平 约为1.5个月 预计公司将在国内市场进一步赢得份额 海外市场东亚和拉美等新兴市场增速更快 欧洲/美国市场可能面临增速放缓/更多不确定因素 [5] 估值与目标价格 - 海信A/H股12个月目标价格为人民币31元/37港元 基于16倍/12倍的海信日立合资公司/传统白电业务2026年预期市盈率 并以9.5%的股权成本贴现回2025年 [6] - 目前股价为人民币33.39元/港元28元 对应12个月目标价格的上涨空间为10.8%/10.7% [8]