投资评级 - 维持"增持"评级 [3][4] 核心观点 - 掌阅科技出品的短剧《错位温情》上线后热度攀升，在多个榜单中表现亮眼，登顶 DateEye 短剧热力榜、WETRUE 短剧热度榜，并在两平台的短剧端原生热播榜、端原生播放榜中位列第二 [1] - 公司大力发展衍生业务，24H1 公司衍生业务收入达 3.36 亿元人民币，占公司收入比重达 25%，成为公司业务结构的重要组成部分 [1] - 公司基于海量版权资源开展网络微短剧业务，迅速实现了从剧本创作、拍摄剪辑、发行销售全链路一体化建设，打造了一批优质的微短剧内容 [1] - 公司目前已涵盖了版权、自制、合制、付费投放、官方发行等多种形态业务，与多家制片方及技术方合作，已发行短剧数百部，涉及都市、玄幻、校园、推理悬疑、历史、言情、幻想等多种题材 [1] 内容生态体系建设 - 公司成功孵化多部爆款短剧，包括女频市场中的《罪妻难逃》《丑妻逆袭》，男频市场中的《龙王出狱》《神域龙尊》《如龙》等 [2] - 后续储备：仙侠题材短剧《遮天》正在火热筹备中，筹备期长达 1 年之久，是短剧行业在网文 IP 改编上首部"超长待机"的短剧作品 [2] 用户触达与分发变现 - 公司自有的千万级新媒体矩阵覆盖抖音、快手、视频号、B 站等主流平台，触达超过 1000 万粉丝 [2] - 通过精准的私域触达方式，掌阅已积攒了具有较高付费能力与粘性的近 100 万私域用户 [2] - 掌阅短剧团队拥有成熟的自投+分销体系，月均消耗近亿元 [2] 业务合作与股权关系 - 公司与字节跳动在版权、内容生产、广告商业化、云服务等多方面开展了深度合作 [3] - 公司于 24 年 10 月 1 日披露了第二大股东北京量子跃动科技有限公司（字节全资子公司）的减持计划，该减持计划目前尚未实施完毕 [3] 盈利预测与估值 - 下调 24-25 年归母净利润预测至 -0.15/0.70 亿元（vs 上次预测 1.15/1.37 亿元），新增 26 年归母净利润预测 1.43 亿元 [3] - 24-26 年营业收入预测分别为 2,645/2,871/3,025 百万元，营业收入增长率分别为 -4.80%/8.54%/5.37% [3][8] - 24-26 年归母净利润预测分别为 -15/70/143 百万元，EPS 分别为 -0.03/0.16/0.33 元 [3][8] 财务表现 - 24-26 年毛利率预测分别为 72.1%/74.0%/75.1%，EBITDA 率分别为 -1.4%/2.8%/5.5% [9] - 24-26 年归母净利润率预测分别为 -0.6%/2.5%/4.7%，ROE（摊薄）分别为 -0.6%/2.7%/5.3% [9] - 24-26 年资产负债率预测分别为 25%/25%/24%，流动比率分别为 3.29/3.35/3.48 [9]