投资评级 - 维持"买入"评级 考虑公司短剧、IP 衍生品业务维持高景气度 [4] 核心观点 - 公司进行多元化、全球化 IP 衍生开发 包括网文、微短剧、动漫、IP 衍生品等 公司在 IP 衍生品业务布局逐步完善 有望为公司贡献增量业绩 [1] - 公司加速布局海外短剧 并积极探索 IP 衍生品业务 海外短剧业务处于抢占市场阶段 收益皆用于扩大产能 IP 衍生品业务处于快速成长阶段 公司需要签约更多 IP 并开发多元化产品 [4] IP 衍生品业务 - "谷子经济"规模大、增速快 2024 年中国谷子经济市场规模达 1689 亿元 较 2023 年增长 40.63% 预计到 2029 年市场规模将超过 3000 亿元 [2] - 公司以旗下优质 IP 为核心 向下游开发各类 IP 衍生品 积极参与"谷子经济" 推动代理国际知名 IP 目前形成国谷、日谷、美谷品类矩阵 [2] - 公司拥有自有 IP 罗小黑 并获得多个国际知名 IP 在国内衍生品的部分品类授权 如变形金刚、小黄人、金刚特龙战队等 [2] - 罗小黑旗舰店持续推出一系列谷子商品 包括徽章、亚克力牌、摇摇乐、胶片卡、海报等多种类型 [2] - 2024 年 10 月 中文在线正式发布专注于 IP 衍生品开发的品牌"次元探秘" 次元探秘旗舰店主要销售小黄人等 IP 的谷子商品 [2] - 2024 年公司谷子类产品销售有望达 6000-8000 万元人民币 随着后续签约更多 IP&衍生品推出 2025 年销售额有望实现上亿级别 [2] 短剧业务 - 海外短剧方面 公司形成 3 个 APP 矩阵 2022 年 7 月 中文在线参股公司 Crazy Maple Studio（持股比例达 49.16%）上线真人短剧 ReelShort 2023 年 11 月登上多个国家娱乐榜第一位 [3] - 2023 年 12 月 中文在线旗下短剧平台 Sereal+上线 登上美国 iOS 娱乐畅销榜前 30 位 [3] - 2024 年 9 月 中文在线日本子公司 COL JAPAN 宣布将推出垂直型短剧应用 UniReel [3] - 国内短剧方面 公司自 2021 年开始布局中短剧市场 小程序微短剧、红果短剧、平台短剧三种类型的短剧模式均有布局 [3] AI 动态漫 - 2024 年 公司已利用 AI 技术制作近百部漫画、动态漫作品 累计观看超过 30 亿次 [3] - 《全民转职：我的技能全是禁咒》《重生天尊在都市》等多部 AI 动态漫已经在爱奇艺、优酷、腾讯等主流视频平台亮相 多部作品名列各平台动漫热度榜单前三位 [3] - 凭借 AIGC 技术优势 公司亦成功拓展日本、新加坡动漫/动态漫市场 [3] 盈利预测 - 下调 2024-2025 年归母净利润预测至-0.60/0.81 亿元（vs 上次预测 2.11/3.14 亿元） 新增 2026 年归母净利润预测 1.26 亿元 [4] - 2024-2026 年营业收入预测分别为 12.54 亿元、14.83 亿元、16.89 亿元 营业收入增长率分别为-11.0%、18.3%、13.9% [4] - 2024-2026 年 EPS 预测分别为-0.08 元、0.11 元、0.17 元 [4] 主要财务指标 - 2024-2026 年毛利率预测分别为 39.00%、45.80%、47.20% [9] - 2024-2026 年归母净利润率预测分别为-4.82%、5.48%、7.45% [9] - 2024-2026 年 ROE（摊薄）预测分别为-5.10%、6.42%、9.04% [9] - 2024-2026 年资产负债率预测分别为 32.68%、33.14%、31.25% [9]