投资评级 - 明阳电气首次覆盖，给予"买入"评级 [7][9] 核心观点 - 明阳电气凭借产品、技术、成本、服务、客户等多维度优势，在变压器、开关等多个下游领域实现领先地位 [2] - 公司过去锁定国内新能源行业，实现了爆发式的持续经营增长，2020-2023年收入、归属母公司股东净利润年化复合增速均超过40% [4] - 公司积极布局新领域、新市场，有望构筑未来短中长期的经营增长动力 [2][4] 当下：陆上风光储升压变龙头 - 明阳电气前身系明阳有限，2015年由中山明阳、郭献清共同出资设立，2023年成功IPO上市 [4][17] - 公司市场定位重心聚焦在快速爆发的新能源市场，重点布局风光储相关的变压器和开关类产品市场 [4] - 2020-2023年公司收入、归属母公司股东净利润年化复合增速分别为44%、41% [21] - 公司在新能源行业的收入规模从2020年的13亿元增长至2023年的41亿元，年化复合增速达47% [24] - 2023年公司新能源行业的收入占总体收入规模的比例超过80% [24] 短期：新能源支撑基本盘，"双海"贡献弹性 - 2025年国内集中式地面光伏电站装机规模有望实现平稳增长，陆风装机快速增长至90-100GW具备较强支撑 [5] - 2025年国内海风装机预计达15GW，相比2024年大幅增长，明阳电气在国内企业中率先布局海风并网相关电气设备且份额较高 [5] - 公司通过与国内知名新能源头部企业合作快速扩大在海外市场的销售规模，海外业务有望实现快速增长 [5] 中长期：新领域、新市场先发布局 - 公司在海洋新能源、数据中心、海外等新领域和新市场形成了前瞻性布局 [6] - 海洋新能源领域，公司已实现海风升压、海上光伏升压产品的布局优势，积极推进产品矩阵向更高电压等级的产品覆盖 [6] - 数据中心领域，公司推出MyPower数据中心电力模块，受到广泛认可，进入字节跳动等头部客户 [6] - 海外市场，公司积极进行海外市场的直接布局，未来具备增长弹性 [6] 财务预测 - 预计2024、2025年公司归属母公司股东净利润分别为6.3、8.5亿元，对应PE分别为24、18倍 [7]