投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 主品牌订货会推进顺利，新品订货会估计顺利召开，重视产品矩阵与品牌建设 [1] - 副品牌持续孵化，加强推广，为长期发展打开空间 [1] - 2025年预计收入增长10%左右，利润同比增长15%左右 [4] - 20242026年归母净利润预计为9.2/10.6/12.1亿元，对应2024年PE为11倍 [4] 主品牌发展 - 主品牌坚持升级产品品质，强调优势品类并打造爆款产品 [1] - 持续重视户外和学院风格产品，丰富运动系列SKU，推出哈佛联名高尔夫系列产品 [1] - 在功能性面料的基础上升级推新，迭代冷感/抗菌/轻量/云感等科技面料产品系列 [1] - 营销方面匹配品牌年轻化、高端化的理念，代言人丁禹兮同款产品获得消费者欢迎 [1] 副品牌发展 - 副品牌KENT＆CURWEN、CERRUTI 1881新品在2024年秋冬相继亮相 [1] - 威尼斯发力徒步、露营等社群运营，为长期发展打开想象空间 [1] - 2025年营销相关费用预计同比合理增长 [1] 渠道表现 - 2024H1电商/直营/加盟/其他渠道收入分别1.25/12.77/5.17/0.17亿元，同比分别+35%/+2%/+57%/+31% [2] - 2025年门店有望新开100家左右，高线加密、低线下沉共同驱动业务增长 [2] - 2024H1期末门店1263家，较年初净增+8家，同比净增70家，其中直营609家/加盟654家 [2] - 电商平台精准匹配客群流量并引流线下，发挥高粘性、高复购率的品牌优势 [2] 财务表现 - 2024Q1Q3经营性现金流量净额6.5亿元，约为同期归母净利润的0.9倍 [3] - 2024Q1Q3公司计提资产减值损失0.19亿元，占收入比例为0.65%，同比下降1.34pct [3] - 存货周转天数+7.7天至304.5天，期末存货同比+28.2%至8.9亿元 [3] - 2024Q1Q3公司收入为30.0亿元，同比+7%；归母净利润为7.6亿元，同比+1%；扣非归母净利润为7.3亿元，同比+1% [4] - 2024年公司收入有望稳健增长中高个位数，归母净利润同比估计持平左右 [4] 财务预测 - 20242026年营业收入预计为37.71/41.65/45.87亿元，同比增长6.7%/10.4%/10.1% [5] - 20242026年归母净利润预计为9.19/10.60/12.13亿元，同比增长0.9%/15.3%/14.5% [5] - 20242026年EPS预计为1.61/1.86/2.13元 [5] - 20242026年净资产收益率预计为17.5%/18.5%/19.0% [5] - 20242026年P/E预计为11.4/9.9/8.6倍 [5] 股价与估值 - 2025年01月10日收盘价为18.30元，总市值为104.44亿元 [6] - 20242026年P/B预计为2.0/1.8/1.6倍 [5]