核心观点 2026年纺织服装行业春季投资策略的核心观点是：**上游涨价，中游承压，下游分化**。报告认为，2026年1-2月行业内外需均超预期，当前基金重仓比例低，板块迎来低位布局窗口。展望上半年，产业链复苏传导将逐步打通，具体表现为：纺织制造领域在行业洗牌后，**周期越强，成长越强**，看好上游涨价品种并关注运动制造复苏；服装家纺领域则有望迎来消费拐点，应围绕未来消费趋势，寻找具有渗透率空间的细分方向 [4][5]。 一、 26年开年表现：内外需均超预期 - **内需景气度：温和复苏方向确定，26年开门红**。2025年全年，我国限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额累计同比增长3.2%，下半年逐月增速已开启抬头。2026年1-2月，该数据累计同比大幅增长10.4%，且穿着类实物商品网上零售额累计同比增长18.0%，增长超预期，主要系春节较晚拉长了畅销季窗口 [7][10] - **外需景气度：中国纺织出口优势显著，1-2月超预期增长**。2026年1-2月，中国纺织业出口额达504.5亿美元，同比增长17.6%。其中，纺织纱线、织物及制品出口255.7亿美元（同比+20.5%），服装及衣着附件出口248.7亿美元（同比+14.8%）。这得益于中国在中高端面料、功能性纺织品及快反供应链上的显著优势，以及美国关税扰动减退、欧美利率下行带动全球需求释放，订单回流至中国 [11][13] 二、 纺织制造：行业洗牌之后，周期越强，成长越强 1. 上游涨价：澳毛、棉花大周期，量价齐升 - **澳毛开启创纪录涨价周期**。自2025年8月底复拍以来，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（美元计价）从804美分/公斤涨至2026年3月12日的1272美分/公斤，累计涨幅高达52.2%。价格处于“易涨难跌”状态 [23][24][25] - **澳毛涨价源于明确的供给收缩与需求亮点**。供给端，澳大利亚羊毛产量预测委员会（AWPFC）预测，2025/26年度澳大利亚绵羊存栏量约5650万头，同比减少10.3%，羊毛产量（含脂）24.5万吨，同比减少13%，且恢复周期长。需求端，产业链库存不高，补库需求形成，且以美利奴羊毛为材料的户外运动产品（如内层、T恤）成为新的消费流行趋势，创造增量需求 [29][31][32] - **棉花有望迎来减产元年，价格有上行基础**。全球多个棉花主产国在2026/27年度预期以减产为主基调，如美国意向植棉面积同比减少3.2%，巴西预期减产约10%，澳大利亚2025/26年度产量已为近5年最低。美国农业部（USDA）展望论坛预测，新年度全球库存消费比有望降低5.1个百分点至59.3%，处于近5年低位，棉价重心有望反弹 [40][41][45] - **上游纺织品出口量增价跌，为涨价奠定基础**。2025年，纺织品出口额同比微增0.5%，其中出口量增长10%~12%，但均价下跌8%~9%。纱线出口量增长12%，面料出口量增长10%，显示实际出口需求较好，上游韧性强 [21][22] - **毛纺与棉纺龙头将受益于强周期**。对于毛纺龙头，在澳毛低位积极备料的公司将在经营端迎来量价利齐升，业绩弹性最快从2025年第四季度或2026年第一季度开始显现，并在行业洗牌中抢占市场份额 [33][36]。对于棉纺企业，**百隆东方**的越南产能占比高达77%，2025年第三季度期末库存达41.9亿元人民币，一旦棉价进入上行周期，其业绩弹性潜力大 [49][51] 2. 中游承压：海外产能爬坡，等待品牌复苏 - **运动制造商业绩修复受核心客户Nike复苏节奏影响**。Nike的调整已历时超两年，至2026财年第一季度（2025年6-8月）单季营收首次转为正增长（+1.1%），期末库存也开始环比增加。参照更早完成调整的Adidas（已连续8个季度营收正增长），Nike的复苏有望带动供应链订单持续改善 [52][54] - **Nike正酝酿新一轮创新周期**。2024年10月新CEO上任后，Nike推出重申运动精神的“Win Now”计划，并发布多项科技创新产品，推动新财年步入上行周期，其产业链制造商将中长期受益 [55][59] - **中资运动制造商伴随全球品牌成长，盈利能力有望回升** - **申洲国际**：订单饱满，2025年上半年对Uniqlo、Nike、Adidas、Puma的营收均实现正增长。2026年世界杯有望提升运动订单增速及占比，带动平均售价（ASP）及毛利率上行 [62] - **华利集团**：新工厂效率爬坡顺利，2025年人民币ASP为110元/双，同比增长2.4%。新客户Adidas等订单增量较大 [62] - **裕元集团**：制鞋业务2025年ASP为21美元/双，同比增长5.4%，呈现逐季回升趋势 [62] 三、 服装家纺：消费拐点之年，寻找市场渗透率空间 1. 高性能户外：低渗透、大空间的成长赛道 - **行业高景气且渗透率低，市场持续扩容**。2024年中国高性能户外服饰市场规模达1027亿元人民币，同比增长17%，2019-2024年复合年增长率（CAGR）高达14%。当前中国户外运动渗透率约25%，对标海外50%以上仍有较大提升空间。预计2029年行业规模将达2158亿元，2025-2029年CAGR为15% [5][70][75] - **竞争格局分散，国产品牌成长性更高**。2024年行业市占率前10名品牌（CR10）仅27.2%，最大品牌市占率仅5.5%，格局未定。国际品牌仍占主导，但国产品牌增速更快，2019-2024年国际/国产品牌零售额CAGR分别为12%和18% [76][80] - **本土公司积极加码布局户外赛道** - **安踏体育**：通过迪桑特、科隆、狼爪及合营公司亚玛芬体育（拥有始祖鸟等）构建了强大的户外品牌矩阵 [81][87] - **滔搏**：从传统代理向品牌全域运营转型，独家代理Soar、Norrøna、Norda、Ciele等户外品牌 [81][87] - **伯希和**：卡位大众市场，2022-2024年收入与归母净利润CAGR分别高达116%和241%，已递交H股上市招股书 [5][86][87] 2. 社交服饰：旅游、商务场景的伴生消费品 - **需求与出行活动正相关，高端品牌显现复苏迹象**。社交服饰需求与旅游、商务等活动高度相关，过去几年行业承压并率先完成调整。部分公司如**歌力思**，2025年预计实现归母净利润1.6~2.1亿元，利润大幅反弹，海外业务减亏持续兑现 [5][91][95][97] - **比音勒芬控股股东一致行动人拟增持，彰显信心**。公司总经理计划增持公司股份1~2亿元，同时公司2025年进行大变革，主品牌深耕高尔夫与户外场景，并新签Snow Peak、OOFOS等高端户外及运动康复品牌代理权，构筑丰富增长点 [92][93] - **其他具备品牌运营能力的公司值得关注**。**江南布衣**通过独特设计及粉丝经济强化粘性，高价值会员已超33万；**锦泓集团**拥有Teenie Weenie IP及南京云锦非遗资产，商业化开发空间广阔 [94][98][100] 3. 睡眠经济：科技家纺爆品，破圈年轻客群 - **睡眠经济市场规模不断扩大，催生爆款产品**。从2023年羽绒被畅销，到2024-2025年人体工学枕、功能性床笠等产品打爆破圈，年轻消费客群接受度快速提升，创造出市场增量 [5][107] - **家纺公司产品升级主导增长，盈利能力提升**。增长逻辑从渠道拓展切换为产品升级。2024年，罗莱生活与水星家纺的枕芯类产品营收及毛利率均逆势提升。2025年上半年，罗莱生活枕芯类营收1.5亿元，同比增长56%，毛利率达59.5%，盈利能力显著 [108][110] - **亚朵星球成为横空出世的睡眠品牌**。亚朵集团旗下睡眠品牌“亚朵星球”主打深睡枕、控温被等大单品，其零售业务收入从2022年的2.5亿元快速扩大至2024年的22亿元，占集团营收比重从11%提升至30% [101][106] 四、 投资分析意见汇总 - **纺织制造领域**：看好上游涨价品种，如受益于澳毛大涨的**优质毛纺公司**，以及越南产能占比高、低价棉库存充足的**百隆东方**。关注中游运动制造复苏，推荐**申洲国际**、**华利集团**、**裕元集团**、**伟星股份**，建议关注**晶苑国际** [5][114] - **服装家纺领域**：围绕高渗透率空间的成长赛道布局 - **高性能户外**：推荐**李宁**、**安踏体育**、**波司登**、**361度**、**滔搏**、**特步**，建议关注已递交上市申请的**伯希和** [5][114] - **社交服饰**：推荐**比音勒芬**、**歌力思**，建议关注**江南布衣**、**锦泓集团** [5][114] - **睡眠经济**：推荐**罗莱生活**、**水星家纺** [5][114]

增持计划 - 总经理谢邕计划6个月内增持不低于1亿且不超2亿，股份不超总股本2.00%[2] 增持情况 - 2026年3月6 - 16日谢邕增持4,185,300股，占总股本0.73%[3] 持股比例变动 - 谢邕及其一致行动人合计持股由41.32%增至42.05%[3] 股东持股情况 - 谢秉政持股216,170,800股，占比37.88%[4] - 冯玲玲持股19,652,000股，占比3.44%[4] - 谢邕变动后持股4,185,300股，占比0.73%[4] 限售股份变动 - 变动前无限售股占比12.91%，变动后占比13.10%[4] - 变动前限售股占比28.41%，变动后占比28.96%[4] 承诺 - 谢邕承诺增持完毕后六个月及法定期限内不减持[5]

行业投资评级 - 对纺织服饰行业维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 2026年1-2月中国服饰出口快速增长，主要受低基数与春节错位影响 [2] - 2026年服饰制造公司订单有望在稳健中改善，盈利质量有望环比修复 [1] - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，看好其长期增长性 [3] - 品牌服饰受益于春节销售旺季延长，2026年1-2月零售同比稳健快速增长 [4] - 服饰制造板块需关注国际贸易关系变化，优选龙头公司，期待下游订单稳健改善 [4] - 黄金珠宝行业2026年继续关注具备强产品差异性与品牌力的公司 [8] 本周专题：中国服饰出口与制造商营收 - **部分制造商2月营收表现**：2026年2月，丰泰企业、儒鸿、裕元集团（制造业务）收入同比分别下降12.3%、7.4%、5.9%；2026年1-2月累计收入同比分别变化-6.9%、+1.0%、-2.5% [1] - **中国出口数据**：2026年1-2月，中国服装及衣着附件出口金额248.7亿美元，同比增长14.8%（2025年全年为1512亿美元，同比下降5.0%）；纺织纱线织物及制品出口金额255.7亿美元，同比增长20.5%（2025年全年为1426亿美元，同比增长0.5%） [2] - **越南出口数据**：2026年1-2月，越南纺织品出口金额合计57.0亿美元，同比增长1.2%（2025年全年为396.4亿美元，同比增长7.0%）；鞋类出口金额34.7亿美元，同比下降0.1%（2025年全年为242.0亿美元，同比增长5.8%） [2] - **全球品牌订单与库存展望**：行业库存基本健康，部分细分品牌销售表现良好 [26] - **收入层面**：Amer Sports、On收入表现强劲，近3个季度收入同比分别增长约24%/30%/28%和32%/25%/23%；Nike收入环比改善，北美地区收入同比正增长 [26] - **库存方面**：Adidas对2026年积极备货，预计短期采购订单增速较好；VF、UA最近两个季度存货周转天数开始同比下降；PUMA仍在库存去化中 [27] 本周观点：分板块投资建议 - **运动鞋服板块**： - 推荐李宁，预计2025年归母净利润下降9%至27.4亿元，2026年增长5.8%至29.01亿元，对应2026年PE为15倍 [3] - 推荐安踏体育，预计2025年归母净利润下降15%至132亿元，2026年增长6.4%至140亿元，对应2026年PE为14倍 [3] - 关注滔搏（对应FY2026 PE为13倍）、特步国际、361度 [3] - **品牌服饰板块**： - 推荐比音勒芬，对应2026年PE为13倍 [4] - 推荐海澜之家，对应2026年PE为12倍 [4] - 关注罗莱生活，预计2025年归母净利润增长21%至5.2亿元（不考虑潜在商誉减值），对应2026年PE为14倍 [4] - **服饰制造板块**： - 推荐伟星股份，对应2026年PE为17倍 [4] - 推荐申洲国际，对应2026年PE为10倍 [4] - 推荐晶苑国际，对应2026年PE为9倍 [4] - 推荐华利集团，对应2026年PE为15倍 [4] - 关注开润股份 [4] - **黄金珠宝板块**： - 推荐周大福，FY2026Q3集团零售值同比增长17.8%，对比Q2显著加速，对应FY2026 PE为15倍 [8] - 推荐潮宏基，预计2025年归母净利润同比大幅增长125%~175%至4.4~5.3亿元 [8] 近期报告与公司动态 - **华利集团2025年业绩**：2025年收入249.8亿元，同比增长4.1%；归母净利润32.1亿元，同比下降16.5%；运动鞋销量2.27亿双，同比增长1.6%；拟派发现金分红24.5亿元，年度现金分红比例76%，股息率4.5% [9] - **健盛集团2025年业绩**：2025年实现营收25.9亿元，同比增长0.6%；归母净利润4.0亿元，同比增长24.6% [49] 行业行情与数据 - **板块行情（2026/3/9-2026/3/13）**：沪深300指数上涨0.19%，纺织制造板块下跌0.78%，品牌服饰板块上涨1.07% [39] - **原材料价格**：截至2026年3月10日，国棉237价格同比上涨19%至25710元/吨；截至2026年3月13日，长绒棉328价格同比上涨13%至16877元/吨 [51]

宏观与地缘政治 - 中东地缘冲突（美以对伊军事行动）是短期全球资产价格波动的关键变量，导致油价大幅上涨，IPE布油期货价格周涨28.68%[9][10] - 美国2月非农新增就业人数意外转负，为-9.2万人，大幅低于预期的5.5万人，失业率升至4.4%[10][14] - 全球资金流动呈现再平衡，从科技股向大宗商品、能源及工业等“硬核”供应链资产倾斜，同时各国央行持续购金[11][12] 资产配置与市场策略 - 基于地缘政治风险与再通胀预期，建议超配原油、黄金及以铜为代表的工业商品[17][19][20] - 中国权益市场（A股/H股）受积极政策、改革预期及流动性支持，被建议超配[18] - 期货市场因大宗商品价格波动加剧而交投活跃，2026年1-2月累计成交额155.85万亿元，同比增长55.18%，行业盈利弹性打开[43][46] 产业与主题投资 - 两会政策聚焦“人工智能+”与能源安全，明确打造智能经济新形态，并首次将“算电协同”写入政府工作报告[22][24][49][77] - AI产业加速发展，在制药领域进入实效验证期，跨国药企布局加速；在算力领域，国产算力芯片与数据中心受政策与需求驱动[24][35][36] - 能源安全主题受地缘冲突与政策推动，关注电力电网、新型储能、绿氢、核聚变及油气开发等方向[23][77] - 人形机器人产业获两会聚焦，海外宝马、三星加速工厂端应用，国内融资持续升温，如银河通用机器人获25亿元融资[70][73][74] 行业动态与数据 - 房地产第10周成交环比大幅回升，30大中城市新房成交面积147万平方米，环比前一周增长243.4%[60][61] - 有色金属价格受地缘扰动，铝价因供应担忧创近四年新高；碳酸锂需求旺盛，节后持续去库[38][39][40] - 运输行业中，航空春运量价齐升，油运因战争风险刺激运价飙升，中东-中国VLCC TCE达约48万美元/天[65][66]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [10] 报告核心观点 - 2026年1月运动鞋服制造订单多数环比降速，整体行业景气度未现拐点 [2][5][17] - 零售端，美国、英国表现仍具韧性，但增长主要由高端消费驱动，大众服装消费修复仍需时间；欧洲大陆及日本需求偏弱 [2][6][24] - 出口端，越南鞋服出口持续改善，而中国出口表现仍相对承压 [2][6][27] - 上游制造板块在2026年上半年业绩确定性更强，下游运动产业链持续修复方向确定 [2][7][32] - 服装品牌1-2月零售增速不错，且2026年第二季度业绩基数较低，板块情绪有望升温，红利标的仍受价值型投资青睐 [2][7][32] 纺企：鞋服订单多环比降速，景气度未现拐点 - 2026年1月，主要制鞋企业收入同比增速表现分化：裕元集团制造业务收入同比+0.6%，增速环比+4.3个百分点；丰泰企业同比-1.8%，增速环比-1.2个百分点；志强国际同比-3.3%，增速环比-0.6个百分点；钰齐-KY同比-5.1%，增速环比-2.9个百分点 [5][17] - 主要制衣企业收入同比增速同样分化：儒鸿同比+7.6%，增速环比+11.1个百分点；聚阳实业同比-19.2%，增速环比-10.0个百分点；广越同比+2.4%，增速环比-7.3个百分点 [5][17] - 尽管下游海外库存已去化至低位，但截至2026年1月整体鞋服制造订单增速未有明显改善，制造环节未如期修复 [18] 需求：1月欧美消费维持韧性，越南出口持续回暖 - 零售端，1月美国、英国服装零售表现仍具一定韧性，法国在零轴附近震荡，德国有阶段性修复但波动大，日本服装零售增速明显走弱 [6][24] - 美国消费者信心指数持续承压，但尚未完全反映至品牌及上游业绩，报告认为增长主要由高端消费支撑，大众服装消费修复偏慢 [6][24] - 出口端，越南1月鞋服出口延续改善趋势，而中国截至2025年12月的鞋类和服装出口增速仍弱于越南、孟加拉等东南亚国家，表现相对承压 [6][27][30] 观点：上游制造确定性强，品牌零售向好 - 美国最高法院驳回川普加税政策，利好制造板块 [7][32] - 制造板块：受关税战及去库存影响，2025年板块筑底，预计2026年开启修复 [7][32] - 上游材料有涨价预期，推荐量价齐升驱动2026年上半年业绩确定性强的**新澳股份** [7][32] - 美国关税政策缓和，中长期运动产业链修复方向确定，推荐**晶苑国际、申洲国际、华利集团、伟星股份、裕元集团**，关注业绩弹性高的**诺邦股份、洁雅股份**，以及低估值的**台华新材、鲁泰A** [7][32] - A股品牌板块：2025年持续去库存，2026年有望轻装上阵、盈利优化，零售环比改善 [7][32] - 推荐具备Alpha的标的：**水星家纺**（爆品驱动线上高增）、**罗莱生活**（精细化运营有望迎补库）、**海澜之家**（基本面趋势向好，京东奥莱业务或成第二增长曲线），关注**富安娜**（库存持续去化，拓展大单品策略） [7][32] - 关注中高端服装细分赛道标的：**报喜鸟、比音勒芬、锦泓集团、歌力思**等 [7][32] - 港股品牌板块：优选强确定性与弹性标的，包括高赔率的**李宁**，当前低估值的**安踏体育、特步国际**，零售表现持续领先的**江南布衣**，强运营能力且高股息的**波司登** [8][33] - 红利标的：市场风格或偏好避险资产，关注**波司登、雅戈尔、海澜之家、罗莱生活、水星家纺、滔搏、百隆东方、江南布衣**等 [8][33]

投资评级与目标价格 - 报告对公司的投资评级为“增持” [5] - 报告给出的目标价格为20.83元，当前价格为16.54元，潜在上涨空间约26% [5] 核心观点与投资建议 - 核心高管拟增持公司股份1至2亿元，彰显对公司长期发展的坚定信心 [2][11] - 主品牌持续优化升级，多品牌矩阵捕捉多元机会，是公司发展的核心逻辑 [2][11] - 考虑到消费环境不确定性导致2025年第三季度利润波动，小幅下调盈利预测，但维持“增持”评级，基于公司在高端运动时尚领域的稳固龙头地位，给予2026年16倍市盈率估值 [11] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为42.37亿元、46.19亿元、49.87亿元，同比增长率分别为5.8%、9.0%、8.0% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.53亿元、7.43亿元、8.33亿元，同比增长率分别为-16.4%、13.8%、12.1% [4] - 基于最新股本摊薄的每股收益（EPS）预计分别为1.14元、1.30元、1.46元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为14.46倍、12.70倍、11.33倍 [4] - 当前市净率（P/B）为1.7倍，净负债率为-30.32%，显示公司财务状况健康 [7] - 与可比公司（海澜之家、安踏体育）相比，公司2026年预期市盈率（12.4倍）略低于行业平均（13.2倍） [13] 公司业务与战略 - **主品牌比音勒芬**：产品端强化“T恤小专家”心智，推出果岭冲锋衣、先锋夹克等高端户外产品，并通过与中国国家地理、故宫宫廷文化、哈佛大学等跨界联名拓宽客群与场景 [11] - **营销与渠道**：携手代言人丁禹兮，签约胡一天、李兰迪为品牌大使推进年轻化战略，渠道端推动形象升级，全球先锋旗舰店在深圳开业 [11] - **多品牌矩阵**：威尼斯狂欢节品牌深化路亚定位，KENT＆CURWEN品牌在伦敦举办2025秋冬大秀，公司已获得高端户外品牌Snow Peak经营授权，并成为美国运动恢复鞋品牌OOFOS中国内地独家代理 [11] 市场与交易数据 - 公司总市值为94.39亿元，总股本5.71亿股 [6] - 过去52周股价区间为14.89元至19.19元 [6] - 过去12个月股价绝对升幅为-7%，相对指数表现落后37个百分点 [10]

资金管理 - 公司可使用不超24亿元闲置自有资金进行12个月现金管理[1] - 公司购买中信证券2亿元固定收益凭证，预期年化收益率1.40%-1.85%[2] - 截至公告日，公司未到期理财产品本金金额为11亿元[5]

报告投资评级 - 给予比音勒芬“买入”评级 [9] 报告核心观点 - 公司控股股东一致行动人计划增持股份，金额为1至2亿元人民币，数量不超过总股本的2%，此举为董事长家族上市以来首次增持，彰显了对公司中长期发展的坚定信心 [1][2] - 公司已发展成为中高端多品牌集团，主品牌“比音勒芬”持续优化升级，并通过收购及代理新品牌扩展品牌矩阵，打造多个增长极 [2][3] - 尽管2025年前三季度因销售费用增加导致净利润下滑，但预计2025至2027年归母净利润将恢复增长，同比增速分别为-12.0%、+15.5%和+16.4% [2][3] - 基于盈利预测，公司当前估值具有吸引力，对应2025至2027年市盈率分别为13倍、12倍和10倍 [3] 公司近期事件与管理层动向 - 2026年2月27日，公司总经理谢邕（董事长谢秉政之子）计划在未来6个月内以集中竞价方式增持公司股份，拟增持金额1至2亿元人民币，增持股份数量不超过公司总股本的2% [1][2] - 此次增持是董事长家族自公司上市以来的首次增持行为 [2] 公司财务与运营表现 - **收入增长**：在波动的消费环境下，2025年前三季度公司营业收入同比增长6.7%，达到32亿元人民币 [2] - **利润承压**：受新品牌推广、门店扩张等因素导致的销售费用增加影响，2025年前三季度公司归母净利润同比下降18.7%，至6.2亿元人民币 [2] - **历史财务**：2024年营业收入为40.04亿元人民币，同比增长13.24%；归属母公司净利润为7.81亿元人民币，同比下降14.28% [3] - **财务预测**：预计2025至2027年营业收入分别为43.55亿元、48.89亿元和54.84亿元，同比增长率分别为8.75%、12.25%和12.19% [3] - **盈利预测**：预计2025至2027年归属母公司净利润分别为6.87亿元、7.93亿元和9.23亿元 [3] - **盈利能力指标**：预计2025至2027年毛利率将维持在75%以上，分别为75.6%、75.4%和75.7%；净利润率预计分别为15.8%、16.2%和16.8% [10] - **估值指标**：报告发布日（2026年3月3日）收盘价为16.05元，总市值为91.60亿元人民币，对应2024年市盈率为15.63倍，市净率为2.41倍 [4][10] 主品牌发展与运营 - **品牌系列**：比音勒芬主品牌运营时尚（TRENDY）、户外（MOTION）及生活（PREMIUM）三大系列 [2] - **品牌年轻化**：通过签约丁禹兮、胡一天及李兰迪等明星作为品牌代言人，以及与故宫、哈佛大学、英国艺术家Hattie Stewart等推出联名产品，推动品牌年轻化升级，旨在拓宽消费客群及消费场景 [2] - **渠道升级**：在深圳推出先锋旗舰店，完整展示产品系列，并为消费者提供咖啡吧及VIP个性化等优质服务 [2] 多品牌矩阵拓展 - **K&C品牌**：公司于2023年4月收购，其2025年秋冬系列已在伦敦时装周亮相，目前已在香港、澳门、北京及深圳等城市的高端购物中心开设门店 [3] - **威尼斯狂欢节品牌**：聚焦路亚户外细分赛道，满足消费者出行需求 [3] - **CERRUTI 1881品牌**：聘请原Gucci男装设计总监Daniel Kearns担任首席创意官，目前已在香港及澳门开设门店 [3] - **代理品牌**：公司代理的日本户外品牌SnowPeak已在上海开店，美国运动康复鞋品牌OOFOS预计于2026年开始推广 [3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5][9] - 目标价19.2元，基于2025年16倍市盈率估值 [3][5][9] - 当前股价（2026年3月3日）为16.05元，目标价隐含约19.6%的上涨空间 [5] 核心观点 - 控股股东一致行动人计划自2026年2月28日起6个月内，增持金额不低于人民币1亿元且不超过2亿元，彰显对公司长期发展的信心 [8] - 预计公司经营将从2026年起恢复稳健增长态势 [2][8] - 2025年公司面临短期经营压力，但主品牌在消费行业压力下预计保持韧性增长，且未来仍有较大发展空间 [8] - 公司多品牌布局深化，第二增长曲线正在积极培育 [8] 公司财务预测 - **营业收入**：预计2025-2027年分别为4,219百万元、4,698百万元、5,256百万元，同比增长5.4%、11.4%、11.9% [4] - **归属母公司净利润**：预计2025-2027年分别为683百万元、787百万元、919百万元，同比增长-12.5%、15.3%、16.8% [4] - **每股收益**：预计2025-2027年分别为1.20元、1.38元、1.61元 [3][4][9] - **盈利能力**：预计毛利率从2024年的77.0%略降至2025年的75.8%，随后恢复至2027年的76.3%；净利率从2024年的19.5%降至2025年的16.2%，随后逐步提升至2027年的17.5% [4] - **估值水平**：基于预测，2025-2027年市盈率分别为13.4倍、11.6倍、10.0倍 [4] 公司经营与品牌分析 - **主品牌实力**：在《2026胡润至尚优品》报告中，公司主品牌位列高净值人群最喜欢的高尔夫装备品牌第2位 [8] - **产品线**：主品牌已发展出四大产品线：Golf系列（高端运动服饰）、生活Premium系列（精英男装）、时尚Trendy系列（联名产品）、Motion系列（户外活力风） [8] - **增长空间**：主品牌目前约40亿的收入规模未来仍有较大发展空间 [8] - **多品牌布局**：公司正积极打造多品牌组合，包括2023年收购的Kent&Curwen与Cerruti 1881品牌（正在重塑和渠道拓展），以及2025年新获得的美国高端运动康复鞋品牌OOFOS的内地独家代理 [8] - **短期压力**：2025年前三季度收入同比增长6.71%，但盈利同比下降18.7%，主要受服饰零售疲弱以及公司为品牌年轻化、新品牌培育和电商发展投入的短期费用高增长影响 [8] 市场与股价表现 - **总市值**：A股市值约9,160百万元 [5] - **近期表现**：过去1周、1月、3月绝对表现分别为5.52%、7.79%、2.82%，过去12月绝对表现为-9.94% [6] - **相对表现**：过去1周、1月相对沪深300指数表现分别为6.62%、7.88%，过去12月相对表现落后29.68个百分点 [6] 行业与可比公司估值 - **行业分类**：纺织服装 [5] - **估值基准**：给予公司2025年16倍市盈率估值，参考了可比公司调整后平均市盈率（2025年约16倍） [3][10]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5][9] - 目标价格为19.2元 [3][5][9] - 给予2025年16倍市盈率估值 [3][9] 报告核心观点 - 控股股东一致行动人计划增持，彰显对公司长期发展的信心。一致行动人谢邕计划自2026年2月28日起6个月内，增持金额不低于人民币1亿元且不超过2亿元 [8] - 预计公司经营将从2026年起恢复稳健增长态势。2025年因行业压力及费用投入增加导致短期盈利承压，但随着终端改善和费用投入稳态化，增长将恢复 [8] - 主品牌在高净值人群中具有强大品牌力，位列《2026胡润至尚优品》高净值人群最喜爱的高尔夫装备品牌第2位，目前约40亿元的收入规模仍有较大发展空间 [8] - 公司正积极打造多品牌组合，包括已收购的Kent&Curwen与Cerruti 1881品牌，以及2025年新获得的美国高端运动康复鞋品牌OOFOS的内地独家代理，这些将成为中长期发展的潜在动力 [8] 公司财务预测与估值 - **盈利预测**：维持2025-2027年每股收益预测分别为1.20元、1.38元和1.61元 [3][4][9] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为42.19亿元、46.98亿元和52.56亿元，同比增长率分别为5.4%、11.4%和11.9% [4] - **净利润预测**：预计2025-2027年归属母公司净利润分别为6.83亿元、7.87亿元和9.19亿元，同比增长率分别为-12.5%、15.3%和16.8% [4] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的75.8%逐步恢复至2027年的76.3%；净利率将从2025年的16.2%逐步提升至2027年的17.5% [4] - **估值水平**：基于2025年预测每股收益1.20元和16倍市盈率，得出目标价19.2元。报告发布日（2026年03月03日）股价为16.05元 [3][5][9] - **可比公司估值**：参考的行业可比公司2025年调整后平均市盈率约为16倍 [10] 公司近期经营与市场表现 - **短期业绩承压**：2025年前三季度收入同比增长6.71%，但盈利同比下降18.7%，主要受服饰零售疲软及公司为品牌年轻化、新品牌培育和电商发展投入的短期费用增长影响 [8] - **近期股价表现**：截至报告发布前，股价近一周绝对表现上涨5.52%，近一月上涨7.79%，但近十二个月绝对表现下跌9.94% [6] - **股东增持背景**：增持人谢邕为公司实际控制人谢秉政之子，并于2025年4月底新任公司总经理，此次增持也体现了二代接班过程中对公司价值的认可 [8]