投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 当前股价对应2025/2026年PE分别为14/11X 具有估值优势 [4] 核心观点 - 报告公司东山精密聚焦核心主业PCB业务 保持稳定增长 新能源业务有序推进 2024年第三季度营收98.38亿元 同比增长11.37% 归母净利润5.07亿元 同比下降0.27% [1] - 公司紧握行业发展机遇 伴随AI应用落地 加大PCB产品在AI服务器 云计算 车载等领域研发和新客户拓展 进一步夯实护城河 保持竞争优势 积极布局前瞻性技术创新产品 把握行业发展先机 迎接新一轮科技创新周期 [1] - FPC双寡头竞争格局优势凸显 AI终端带动PCB设计难度加大 AR/VR 折叠屏等产品催生需求进一步增长 龙头公司强者恒强 公司FPC排名全球第二 PCB排名全球第三 [2] - 精密制造业务快速成长 全面拥抱大客户 打造公司第二成长曲线 2024年1-9月新能源业务实现收入约61.60亿元 同比增长约36.89% 占公司营收比重进一步提升 [3] - 调整LED等非核心业务盈利情况 明年有望大幅减亏 预计2025/2026年分别实现营业收入464/542亿元 同比增长19.6%/17.0% 实现归母净利润38/48亿元 同比增长117.2%/26.4% [4] 财务表现 - 2024年第三季度营收98.38亿元 同比增长11.37% 归母净利润5.07亿元 同比下降0.27% 前三季度营收264.66亿元 同比增长17.62% 归母净利润10.67亿元 同比下降19.91% [1] - 预计2025/2026年分别实现营业收入464/542亿元 同比增长19.6%/17.0% 实现归母净利润38/48亿元 同比增长117.2%/26.4% [4] - 2024年1-9月新能源业务实现收入约61.60亿元 同比增长约36.89% 占公司营收比重进一步提升 [3] 业务布局 - 电子电路产品：2024Q1-Q3营收占比66% 毛利率18% 拥有柔性电路板 刚性电路板 刚柔结合电路板等全系列PCB产品线 产品广泛应用于手机 AR/VR 服务器 通信设备 新能源汽车等领域 [14] - 精密组件产品：2024Q1-Q3营收占比14% 毛利率7% 由通讯设备领域逐步转向新能源汽车领域 积极布局新能源汽车功能性结构件 如散热 壳体 白车身 电池结构件等 与国内外主流车企达成合作 [14] - 触控显示模组：2024Q1-Q3营收占比18% 毛利率6% 主要产品包括触控产品 液晶显示模组和车载显示模组产品 触控产品主要应用于中大尺寸显示领域 液晶显示模组产品主要应用于中小尺寸显示领域 车载显示模组业务为2023年1月收购苏州晶端后新增业务 [15] - LED显示器件：2024Q1-Q3营收占比2% 毛利率-50% 为全球主要LED小间距封装企业之一 相关产品主要为小间距LED MiniLED等封装颗粒产品 广泛应用于室内外小间距高清显示屏等领域 [17] 行业趋势 - 2024年PCB市场重启增长趋势 全球规模预计达880亿美元 2023年全球PCB产值同比下滑4.2%至783亿美元 预计2024年同比增长约12.3% [44] - 中国PCB产业稳健发展 占据全球PCB主导地位 2024年中国PCB预计达4121亿元 同比增长13.4% [44] - FPC又称柔性板 属于PCB中高端产品 目前主要应用于消费电子领域 未来向新能源汽车等领域拓展 2023年中国大陆FPC产值56.1亿美元 预计2028年达69.5亿美元 2023-2028年CAGR为4.4% [44] - PCB行业需求正呈现出持续复苏积极态势 中国台湾2024年11月PCB板块和FPC板块营收合计达297亿台币 环比增长4.4% [46] - 随着下游应用迭代升级 PCB细分产品结构持续优化 未来封装基板 柔性板 HDI板类产品占比将持续提高 预计2027年分别占比22.7% 16.7% 14.8% [49] 公司优势 - 全球第二大FPC企业 精准收购拓宽PCB版图 2016年收购美国维信 2018年完成对PCB企业Multek收购 形成覆盖柔性电路板 刚性电路板 刚挠结合板全系列PCB产品组合 2023年1月成功收购苏州晶端 瞄准新能源汽车发展机遇 进一步拓展车载显示业务 [13] - 东山精密PCB份额位居全球第三 FPC份额排名全球第二 2023年全球PCB厂商CR10为47% 其中臻鼎/欣兴电子/东山精密/日本旗胜/TTM市占率分别为9%/6%/6%/5%/4% CR5约30% [56] - 2022年中国PCB厂商CR5为34% CR10为52% 鹏鼎控股占比最多达12% 其次是东山精密占比达8% 健鼎科技/深南电路/华通分别占比达5%/5%/4% [56]