投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司12月成长延续稳健，2024年制造业务营收12月同比增长13.5%，全年同增11.1% [1] - 宝胜营收12月同增-3.9%，全年同增-8% [1] - 上市公司整体12月单月营收6.8亿美金同增6.9%，全年营收81.82亿美金同增3.7% [1] - 2024年鞋履产品需求大幅提升，新增产能稳步上升，制造业务营收持续增长 [2] - 宝胜虽受多地店铺客流量疲弱影响，全年营收同比缩减，但公司优化宝胜店效，持续提高直营宝胜店的销售转换率，宝胜全渠道销售仍相对稳健 [2] - 公司持续致力就制造业务及宝胜推动成本及费用管控措施，带动运营效率提升，有助于公司整体盈利能力稳健增长 [2] - 公司将会持续增强其经营韧性，打造高度敏捷而灵活的卓越制造营运模式，并检测情势变化，推动纵观全局的产能扩充计划 [2] - 公司将持续透过精进其研发创新、数字化、制程重整及自动化能力，以强化其全品类开发制造能力 [3] - 公司致力全渠道运营及精致化零售策略，持续专注数字化转型，为顾客打造个性化及无缝购物体验 [3] 盈利预测 - 预计公司FY24-26年收入分别为81.8/91.1/103.3亿美元 [4] - 归母净利分别为4.3/5.0/5.8亿美元（原值分别为4.6/5.4/6.2亿美元） [4] - 对应EPS分别为0.27/0.31/0.36美元/股（原值分别为0.28/0.33/0.38美元/股） [4] - 对应PE分别为7x、6x、6x [4] 行业分析 - 织造核心逻辑在于不确定中捕捉相对确定性，继续看好2025行情演绎 [1] - 多客户布局可对冲终端零售及周期风险，行业马太效应有利于头部供应链份额提升 [1] - 头部供应链优势通常体现在更优质客户结构、生产制造管理能力带来的成本优势以及多年信任积累等 [1]