投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级，目标价30.9港元 [4] 核心观点 - 公司作为国内镜片第一制造企业，2018至2023年营收CAGR达到12.80%，净利润CAGR达到26.98%，24H1收入/净利增速分别为17.85%/31.63%，边际成长呈加速趋势 [1] - 标准化镜片高折射率方向清晰，定制镜片盈利优势凸显，24H1公司1.67/1.74折射率标准化镜片营收同比+15.4%/+31.1%，定制镜片毛利率较标准化镜片高约20pct [1] - 自动化强化成本管控，提升人效、强化品质稳定性，人均创收从21年的55.8万元提升至23年的71.8万元 [1] 成长驱动一：AI硬件落地开拓新篇章 - 公司主要做贴合式镜片方案，已成功建立XR研发服务中心，并在泰国购置土地以支持XR产品的生产，有望覆盖对美敞口 [2] - 公司于24年12月23日发布向歌尔配售5332.5万股，配售价为15.86港元/股，净筹8.28亿港元，25年1月6日配售已完成 [2] - 24年12月29日晚公司公告歌尔已与康耐特若干现有股东协商收购不超过4280万股，若配售+收购完成，预计歌尔将持有公司股份20% [2] 成长驱动二：自主品牌建设加深 - 近视防控带动产品升级、高折射型产品顺应消费者美观需求，公司借助高性价&前瞻布局突围国内市场 [3] - 从2018年至2023年，公司国内营收占比持续上升，2023年已达到32.7%，较2018年提升18pct，2023/24H1国内业务营收达到了5.8/3亿元，同比+28.66%/+22.7% [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2024/2025/2026年归母净利润分别为4.16/5.05/6.04亿元，同比+27.1%/+21.5%/+19.7% [4] - 当前股价对应公司24-26年PE分别为24/22/18X，可比公司24-26年PE平均值分别为38/33/28X [4] 公司基本情况 - 2023年公司营业收入为17.60亿元，同比增长12.70%，归母净利润为3.27亿元，同比增长31.56% [7] - 2024E/2025E/2026E营业收入分别为20.83/24.84/29.62亿元，同比增长18.39%/19.21%/19.26% [7] 产品与技术 - 公司拥有超过600万个SKU的产品网络，覆盖几乎全部树脂镜片产品，并可基于个性化需求定制镜片 [16] - 公司1.67/1.74折射率标准化镜片营收同比+15.4%/+31.1%，定制镜片毛利率显著高于标准化镜片 [17][24] 自动化与成本管控 - 公司不断提升产能效率，积极推进自动化生产线的建设，实现了生产流程的优化和效率的显著提升 [29] - 2023年人均创收达到71.78万元/人，高于可比公司水平 [30] 市场与行业 - 2023年全球眼镜镜片行业零售额为501亿美元，预计到2028年将达到677亿美元，CAGR为6.2% [51] - 2023年离焦镜销售规模达到146.8亿元，同比+43%，预计2026年销售规模将达到422.6亿元 [62] 客户与渠道 - 公司通过线上线下渠道的协同效应、品牌建设和产品创新，2023年国内营收占比达到32.7%，较2018年提升18pct [73] - 2023年公司前五大客户收入占比维持在30%左右，最大客户代工收入占比为10.4% [69]