投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 特步主品牌24Q4零售销售同比增长高单位数，24全年零售销售同比增长高单位数 [1] - 索康尼24Q4零售销售同比增长约50%，24全年零售销售同比增长超过60% [1] - 特步主品牌24全年渠道存货周转为约四个月的健康水平，Q4零售折扣水平为七至七五折，同比23Q4约七折的折扣水平略微改善 [2] - 特步在24年上马中蝉联破3跑者穿着率第一并获得全局跑者穿着率榜首，连续5年蝉联厦马破3跑鞋品牌第一，穿着率占比49.8% [3] - 索康尼通过代言人签约、产品创新、渠道升级和活动赞助等，多方面加强品牌推广力度以推动增长 [4] - 预计公司24-26年收入分别为160亿人民币、179亿人民币、198亿人民币，净利分别为12.1亿人民币、14.1亿人民币、16.5亿人民币，对应EPS分别为0.46人民币/股、0.53人民币/股、0.63人民币/股，对应PE分别为12/11/9X [5] 公司运营 - 特步主品牌面向大众市场，索康尼服务于高端且成熟的顾客群，迈乐专注于越野跑和户外运动 [3] - 索康尼品牌全年零售销售增长超过60%，展现出强劲的品牌增长潜力和市场认可度 [4] - 公司计划索康尼将继续扩充产品矩阵，加大推广力度，并加快在高线城市开设新形象店 [4] 行业地位 - 特步在跑步领域领先地位持续凸显，品牌协同效应助推增长 [3] - 公司通过发挥特步主品牌于跑步领域的绝对优势，叠加中国最大跑步生态圈的支持，以及特步主品牌与索康尼和迈乐之间的协同效应，集团有望进一步提高市场份额，拓展潜在顾客群 [4]