投资评级 - 首次覆盖，给予"推荐"评级 [5] 核心观点 - 新秀丽是全球最大的旅行箱公司，旗下拥有新秀丽、Tumi、American Tourister三大品牌，业务遍布全球 [1] - 2023年公司收入基本恢复到疫情前水平，利润创下新高，盈利能力大幅改善 [1] - 预计2024-2026年经调整归母净利润为3.72/4.07/4.28亿美元，经调整EPS为0.25/0.28/0.29美元 [5] 业务近况 - 2024Q1-3公司收入同比下降3%，主要受中国市场走弱、北美批发客户谨慎以及印度市场促销环境加剧影响 [2] - 新秀丽品牌表现较具韧性，Tumi和American Tourister短期承压 [2] - 2024Q1-3经调整净利润恒定汇率同比下降8.4%，利润率仍远好于疫情前 [2] 行业逻辑 - 全球旅游业预计2024年底全面复苏，有望带动旅行箱消费 [3] - 2024年全球箱包市场规模1604亿美元，预计2024-2029年复合增速5.5% [3] - 全球箱包行业集中度高，2024年CR5达到30%，新秀丽市占率3.7% [3] 公司逻辑 - 短期受益于中国市场刺激政策和"双十一"活动，24Q4中国区表现有望改善 [4] - 中长期看好多品牌、多区域发展，品类扩张和区域扩张是主要驱动力 [4] - 公司正在推进美国上市，有望改善股票流动性 [5] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入为3594/3745/3938百万美元，增长率-2.4%/4.2%/5.2% [6] - 预计2024-2026年经调整净利润为372/407/428百万美元，增长率-5%/9%/5% [6] - 预计2024-2026年EPS为0.25/0.28/0.29美元，PE为12/11/10x [6] 发展历程 - 新秀丽创立于1910年，经过114年发展成为全球最大旅行箱公司 [10] - 2011-2019年通过内生和外延发展，收入从16亿美元增长至36亿美元，CAGR约11% [1] - 2020年受疫情冲击收入大幅下滑，2023年收入恢复到疫情前水平，利润创历史新高 [17] 业务构成 - 2024Q1-3新秀丽、Tumi、American Tourister品牌收入占比分别为52%、23%、17% [26] - 2024Q1-3北美洲、亚洲、欧洲收入占比分别为34%、38%、22% [26] - 2024Q1-3批发、DTC渠道收入占比分别为61%、39% [26] 财务表现 - 2024Q1-3毛利率59.9%，同比提升0.8ppt，相比2019年提升4ppt [43] - 2024Q1-3经营利润率16.9%，同比下降1.2ppt，相比2019年提升8.4ppt [45] - 2024Q1-3分销开支占收入比29.8%，相比2019年下降4ppt [44] 股东回报 - 2023年恢复现金分红，分红率约36%，股息率3.10% [57] - 2024年8月开启首次回购，累计回购6415万股，占总股本4.39%，回购金额12.58亿港元 [57] - 计划在美国上市，有望改善股票流动性 [61] 行业趋势 - 2024年全球箱包市场规模1604亿美元，预计2024-2029年复合增速5.5% [66] - 亚太、拉美、中东和非洲地区预计引领增长，2024-2029E复合增速分别为7.3%/6.3%/9.1% [69] - 手提包、行李箱、双肩背包预计增速快于大盘，2024-2029E复合增速分别为6.2%/5.6%/5.6% [71] 竞争格局 - 2024年全球前五大箱包企业依次为LVMH、开云集团、爱马仕、Tapestry、新秀丽，市占率分别为12.2%/6.4%/4.3%/3.8%/3.7% [73] - 2015-2024年CR5从22%提升到30%，行业集中度提高 [73] - 头部企业多瞄准高端市场，外延并购是扩大市场份额的重要手段 [77]