投资评级 - 特步国际的投资评级为“买入”（维持）[1][5] 核心观点 - 特步国际2024Q4主品牌流水高单增长 索康尼流水增长50%+ 符合预期 预计2024-2026年归母净利润分别为12 4/13 98/15 7亿元 当前股价对应PE为11 0/9 8/8 7倍 主品牌围绕跑步生态 投入高性价比产品 渠道形象升级及投放新店型 经营指标稳健 流水有望稳健增长 索康尼处于品牌升级阶段 门店 营销及产品投入加大 预计品牌势能提升下流水延续高增势头 利润率持续改善 [5] 主品牌表现 - 2024Q4主品牌流水高单增长 电商增长20%+ 线下流水轻微增长 儿童双位数增长 2024年按季看流水分别增长高单/10%/中单/高单 预计2024年功能性跑鞋增长30%左右 带动全年流水增长高单位数 截至2024Q4 库销比约4个月 折扣70-75折 折扣同比略有改善 预计2025年围绕跑步生态和产品 在新跑步店型 9代店革新及高性价比跑鞋带动下 叠加库销比良性 预计流水延续稳健增长 [6] 新品牌表现 - 索康尼Q4全渠道录得50%+流水增长 2024年全年预计增长60%+ 品牌规模突破10亿元 2024年为索康尼品牌元年 预计2025年仍以品牌思路发展 渠道上将在中国内地高线城市的核心商圈持续开设更多新形象店铺并积极改扩以提升店效 新开店的店效高于平均 品牌打造思路下中期新开店以直营为主 预计直营占比进一步提升 产品上打造爆款产品并加大服装 通勤 复古类产品占比 预计2025H2产品丰富度显著提升 营销上 预计2025年进一步加码代言人等推广 [7] 财务数据 - 2024E营业收入139 25亿元 同比增长-2 9% 净利润12 39亿元 同比增长20 3% 毛利率44 0% 净利率8 9% ROE12 9% EPS0 46元 P/E11 0倍 P/B1 4倍 [8]