投资评级 - 报告首次覆盖圣泉集团，给予“买入”评级 [1][3] 核心观点 - 圣泉集团是合成树脂制造业的单项冠军企业，电子特种树脂和生物质化工业务成长可期 [3] - 公司通过“圣泉法”生物质精炼一体化技术实现秸秆资源高值化利用，大庆项目布局钠电负极硬碳材料、生物甲醇等，未来增长潜力大 [3][5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为8.91、11.89、13.86亿元，EPS分别为1.05、1.40、1.64元/股 [3] 合成树脂业务 - 公司铸造造型材料产能领先，呋喃树脂12万吨/年、冷芯盒树脂2万吨/年，铸造辅助材料产品达100多种，是国家制造业单项冠军示范企业 [4][22] - 酚醛树脂产能64.86万吨/年，拥有10大系列800多个品种，产能规模和盈利能力位居行业前列 [4][22] - 高频高速树脂方面，公司拥有1300吨/年PPO树脂，苯并噁嗪树脂、碳氢树脂、马来酰亚胺树脂等进展显著，有望助力高频高速树脂国产化进程加速 [4] 生物质业务 - 公司自主研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术实现了秸秆中纤维素、半纤维素、木质素的高效分离和高值化利用 [5] - 大庆基地100万吨/年生物质精炼一体化项目一期工程自2024年6月投产，主要产品包括生物质树脂炭、硬碳负极材料、高活性木质素、糠醛、纸浆、生物甲醇等 [5] 财务表现 - 预计2024-2026年营业收入分别为99.08、115.23、129.79亿元，同比增长8.7%、16.3%、12.6% [7] - 预计2024-2026年毛利率分别为23.1%、24.2%、24.9%，净利率分别为9.0%、10.3%、10.7% [7] - 2024前三季度公司实现营收71.5亿元，同比增长6.9%；归母净利润5.8亿元，同比增长20.5% [38] 行业分析 - 铸造行业稳步发展，2022年中国铸件总产量达到5170万吨，汽车工业是铸件最大需求领域，占比28.5% [49][51] - 酚醛树脂行业产能利用率较低，2024年国内产能214万吨，产量81万吨，产能利用率38%，中高端酚醛树脂存在供应缺口 [64][66] - 电子树脂是制造覆铜板的三大主要原材料之一，AI浪潮推动高频高速树脂国产替代需求，圣泉集团积极布局PPO树脂、碳氢树脂等 [79][84]