投资评级 - 投资评级：买入（首次）[5] 核心观点 - 马应龙是国内肛肠健康领域的龙头公司，渠道优化和经营效率提升有望驱动工业板块业务稳健增长，同时大健康业务持续发力，预计将快速贡献收入增量，开启第二增长曲线[8][10] - 公司以肛肠及下消化道领域为核心，致力于成为肛肠健康方案提供商，形成了医药工业、医疗服务、医药商业的全产业链布局[7] - 2023年公司实现营业收入31.4亿元（yoy-11.2%），归母净利润4.4亿元（yoy-7.4%），业绩下滑主因公司主动进行渠道调整和库存优化[7] - 医药工业、医药商业和医疗服务收入占比分别为56%、33%和11%，医药工业以91%毛利占比成为主要利润来源[7] 医药工业 - 治痔类药品2024年1-3季度实现收入同比增长12.6%，预计2025-2026年有望保持较快增长[7] - 2023年公司主动优化渠道库存，减少一级经销商合作数量，渠道管控能力显著增强[7] - 公司不断加大营销推广力度和终端产品动销，积极拓展线上营销和内容电商[7] - 大健康业务2024年1-3季度实现收入同比增超50%，预计大健康板块收入有望实现快速增长[7] 医疗服务 - 2023年医疗服务实现收入3.4亿元（yoy+33%），旗下拥有6家直营肛肠连锁医院、90余家马应龙肛肠诊疗中心和"小马医疗"移动医疗平台[7] - 公司构建一体化的肛肠健康生态圈，医疗服务收入预计2024-2026年同比增长5%/5%/5%[9] 医药商业 - 2023年医药商业实现收入10.9亿元（yoy-20%），医药零售线上线下全面布局，医疗物流深耕湖北市场[7] - 医药商业收入预计2024-2026年同比增长5%/5%/5%[9] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.64亿元、6.64亿元、7.88亿元，增速分别为27%/18%/19%[7][8] - 当前股价对应PE分别为19X、16X、13X[7][8] - 预计2024-2026年营业收入分别为36.04亿元、40.66亿元、45.81亿元，同比增长14.91%/12.80%/12.67%[6][7]