投资评级 - 报告维持特步国际的"买入"评级，目标价为7港币，基于2025年12倍PE估值 [2][3] 核心观点 - 特步国际的主品牌在24Q4实现稳健增长，零售销售同比增长高单位数，环比24Q3提速，零售折扣水平约70~75折，渠道存货周转天数在4个月左右 [5] - 索康尼品牌在24Q4继续保持高增长，销售同比增长约50%，全年增长超过60%，展现出较强的增长动能 [5] - 特步品牌在2024年上海马拉松中首次超越国际品牌，登顶全局跑鞋穿着率第一，并在中国精英跑者中取得最高的穿着率，巩固了其在跑步市场的领导地位 [5] 财务预测 - 预计2024-2026年每股收益分别为0.47、0.55和0.63元，2024年营业收入预计为14,035百万元，同比下降2.2%，2025年和2026年分别增长9.8%和10.0% [5] - 2024年营业利润预计为1,879百万元，同比增长18.9%，2025年和2026年分别增长17.5%和17.6% [5] - 2024年归属母公司净利润预计为1,255百万元，同比增长21.8%，2025年和2026年分别增长16.6%和16.4% [5] - 毛利率预计从2024年的44.1%逐年提升至2026年的45.6%，净利率从2024年的8.9%提升至2026年的10.0% [5] 行业表现 - 特步国际在12个月内的绝对表现为50.16%，相对恒生指数的表现为31.84% [3] - 行业可比公司中，安踏2025年PE估值为15倍，申洲国际为12倍，361度为6倍，特步国际的2025年PE估值为8.4倍 [7] 品牌表现 - 特步品牌在2024年上海马拉松中首次超越国际品牌，登顶全局跑鞋穿着率第一，并在中国精英跑者中取得最高的穿着率 [5] - 索康尼品牌在24Q4销售同比增长约50%，全年增长超过60%，并在北京和上海分别开设了新形象店 [5]