投资评级 - 投资评级: 买入(维持) [5] 核心观点 - 科大讯飞是国产 AI 大模型龙头厂商，AI+教育、医疗、汽车等行业全面布局并已进入商业化变现阶段，未来预计 AI 应用渗透加速带动公司各主营业务线营收及盈利能力超预期 [1] - 公司坚持"平台+赛道"战略，以生成式人工智能为核心构建多维度业务生态体系，2024 年公司通用大模型中标项目达 91 个，合计中标金额达 8.48 亿元，中标平均金额达到 931.66 万元，三项指标均位居第一 [2] - 公司 AI 学习机、智慧黑板、智能 AI 批阅机产品市场规模均有望突破千亿元，AI 有望推动公司经营效率提升，步入"对内提质增效+对外打开增长空间"的高质量发展阶段 [2] 赛道β和公司α - 赛道β：AI+行业应用商业化进程加速，行业内厂商受益 AI 赋能经营效率有望提升，2024 年 Q3 海外 7 家 AI 应用厂商平均毛利率 81.33%（YoY +0.48pct），合计销售费用率 31.7%（YoY -1.3pct），合计经营性现金流净额 54.48 亿美元（YoY +34.4%） [1] - 公司α：公司坚持"平台+赛道"战略，以生成式人工智能为核心构建多维度业务生态体系，2024 年公司通用大模型中标项目达 91 个，合计中标金额达 8.48 亿元，中标平均金额达到 931.66 万元，三项指标均位居第一 [2] 主要的预期差 - 以前认为公司处于 AI 业务拓展期，研发端处于饱和投入状态，原有 G 端、B 端业务受下游经营压力等综合因素影响，公司营收及盈利压力较大，2024 年 H1 公司信息工程、数字政府行业应用的业务营收规模分别同比下滑 21.76%和 36.33% [3] - 现在认为国家政策端对拖欠账款、地方政府化债等问题均出台相关政策文件，公司 G 端教育、智慧城市业务有望好转，AI+行业应用相关软硬件有商业化成效，未来盈利能力有望释放，公司 Q3 及前三季度销售回款同比增长显著，经营性现金流情况有所好转，AI 相关的软硬件营收同比实现良好增长 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年实现营收 234.69/297.33/368.59 亿元，同比增速分别为 19.44%/26.69%/23.97%，对应归母净利润分别为 4.88/9.04/13.83 亿元，同比增速分别为 -25.80%/85.41%/52.91%，对应 EPS 为 0.21/0.39/0.60 元 [11] 公司战略与业务布局 - 公司坚持"平台+赛道"战略，以生成式人工智能为核心构建多维度业务生态体系，依托讯飞开放平台为开发者提供 708 项 AI 能力及一站式人工智能解决方案，在教育、医疗、智慧城市、运营商、汽车、金融等重点赛道构建起可持续发展的"战略根据地" [24] - 2024 年上半年，公司开放平台及消费者业务、智慧教育、智慧城市业务分别实现营收 35.12、30.12 和 11.86 亿元，占总营收比例分别为 37.66%、32.30%和 12.72%，构成公司三大核心业务支柱 [25] 行业前景与市场空间 - 预计到 2032 年，全球生成式 AI 市场规模将达到 1.3 万亿美元，AIGC 将推动软件及行业应用高速增长，2022-2032 年 AIGC 在教育、药物研发、网络安全、广告营销以及 IT 服务领域的年化增速预计超过 50% [47] - 预计 2028 年全球大模型市场规模将超过 1000 亿美元，2024 年全球大模型市场规模达到 280 亿美元，同比增长 33.3%，预计到 2028 年全球大模型市场规模将达到 1095 亿美元，2022~2028 年复合增长率约为 47.12% [47]