投资评级 - 投资评级: 买入(维持) [6] 核心观点 - 欣旺达是全球消费电池 pack 行业龙头，随着锂威规模效应显现，消费类电池业务的盈利能力提升加速，动力电池业务随着下游格局的稳定、订单的持续释放以及整体分拆上市的预期明朗，带来的负面拖累有望边际效应递减，业绩成长有望超预期 [1] 赛道β - 手机已进入存量竞争，差异化创新成为重中之重，电池容量决定的待机时间成为厂商新机 PK 的重要指标，叠加未来 AI 手机对于电池容量、结构的持续规格提升，消费类电池产品创新升级趋势明确 [2] - 2011 年主流手机电池容量约为 1500mAh，近年来主流品牌旗舰机电池容量基本超过 5000mAh，品牌厂商近年来先后推出硅碳负级、固态电池等新技术以提升电池容量，延长待机时间 [2] - 折叠屏手机方面，具备更高电压、更快充电速度的一机双电芯方案趋势形成，华为、三星、OPPO、vivo、小米和荣耀等多款折叠屏手机皆采用双电芯方案 [2] 公司α - 消费电池业务成长持续进阶：当前消费类电池行业 CELL+PACK 一体化趋势明显，公司作为同时具备 PACK 和电芯制备的优秀业者，竞争优势明确，带动消费类电池业务的收入规模和盈利能力提升 [3] - PACK 业务一直是公司竞争力强劲的细分赛道，在手机、电脑、平板、可穿戴等领域的主要客户中都具备领先的市占率，随着新客户的导入以及 PC/可穿戴等新领域份额的持续提升，PACK 产品仍有尚佳的成长空间 [3] - 电芯方面，随着近年来公司锂威的电芯制程能力不断成熟，依托 PACK 领域多年积累的渠道优势，公司实现了电芯产品在终端客户中的快速导入，并且成长十分快速，截至当下，公司电芯业务已经初具规模 [3] - 动力电池负面拖累边际递减：下游新能源车的细分赛道格局已经逐渐稳定，第二梯队的动力电池厂商随着不断优化产能、提升产品技术、聚焦头部客户，已逐渐开始走向减亏或转盈 [4] - 公司动力电池业务过往对上市公司的盈利一直有所拖累，但是当下依据公司公告，未来公司动力电池业务整体分拆上市具备一定可能，动力电池业务带来的负面拖累也有望边际效应递减 [4] - 公司动力电池业务收入呈现良好的上升趋势，因此该业务在行业竞争格局稳定后的扭亏与成长同样值得期待 [4] 预期差 - 市场认为公司动力电池业务拖累盈利，消费电池 pack 份额较高，未来成长空间有限 [5] - 报告判断公司接下来三年的利润复合增速是能够保持在 30%以上的，锂威规模效应显现以及动力电池负面拖累的边际递减将使得公司拥有较佳的利润成长弹性 [5] 催化剂 - 公司电芯份额提升超预期；公司消费电池 pack 业务成长超预期；公司动力电池扭亏进展超预期 [6] 盈利预测与估值 - 预计 2024-2026 年营业收入分别为 567.30 亿元、662.0 亿元和 771.4 亿元，同比增长 18.5%、16.7%和 16.5%，对应归母净利润分别为 16.2 亿元、23.5 亿元和 29.7 亿元 [11] - 当下市值对应的 PE 为 23.9、16.5 和 13.0 倍，基于 25 年公司 23.53 亿元的归母净利润数据，给予公司 26 倍 PE 估值，对应市值为 612 亿元，对应股价为 33.15 元，现价空间为 58% [11] 公司业务结构 - 欣旺达以消费类电池 pack 起家，持续深耕锂电池领域，成功构建起 3C 消费类电池、动力科技、储能系统三大业务板块 [19] - 3C 消费类电池：以手机数码类、平板电脑以及笔记本电脑类电池为主，2023 年收入占比达 59.64% [21] - 动力科技：公司 2008 年开始布局动力电池业务，2023 年电动汽车电池类业务收入占比 22.55% [21] - 储能系统：2016 年公司进军储能领域，2023 年储能系统业务收入规模超 10 亿元 [21] 公司竞争优势 - 公司拥有全球第一的 pack 制造能力和市场规模，造就了行业第一的客户供应链渠道关系，一旦公司具备优秀的电芯制程能力，则能够较快实现电芯产品在终端客户中的导入，且成长空间可观 [69] - CELL+PACK 一体化不仅为公司奠定了成本竞争优势，同样也为公司带来了技术、性能、拓展空间的多重加分项 [87]