投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为694.01元，合理价值为713.98元 [3] 核心观点 - 寒武纪-U在2024年第四季度进入规模落地阶段，落地兑现符合产业规律 [1] - 2024年公司营收预计同比增加50.8%至69.2%，单季度来看，24Q4公司营收预计同比增加57.0%至80.0% [9][11] - 24Q4单季度归母净利润扭亏为盈，预计实现总营收8.8亿元至10.1亿元，归母净利为2.4亿元至3.3亿元 [9][12] - 2024年公司与互联网、大模型头部客户合作进展顺利，预计2025年AI芯片向互联网等商业客户的销售规模有望上台阶 [11][12] 盈利预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为11.36亿元、35.07亿元、59.42亿元，增长率分别为60.1%、208.7%、69.5% [2] - 2024-2026年归母净利润预计分别为-4.38亿元、1.70亿元、8.12亿元，增长率分别为-、-、376.8% [2] - 2024-2026年EPS预计分别为-1.05元、0.41元、1.95元 [2] 业务分析 - 云端产品线：2024年上半年受供应链不稳定因素影响，营收同比减少43.9%，预计2024-2026年营收增速为333.3%、294.2%、82.1%，毛利率有望提升至53%、56%、58% [14] - 智能计算集群系统业务：2023年营收6.0亿元，同比增加31.8%，毛利率为70.8%，预计2024-2026年营收增速为21.7%、165.4%、59.7%，毛利率有望保持高位 [15] - 边缘产品线：2024年上半年营收同比下降34.6%，预计2024-2026年营收增速为-36.1%、-20.9%、-12.5%，毛利率预计为52%、50%、50% [15] - IP授权及软件：2024年上半年营收为22万元，预计2024-2026年营收增速为88.2%、-22.7%、-41.2%，毛利率为100% [15] 竞争格局 - 寒武纪在国产AI芯片市场地位较高，远期市场份额较大，思元系列AI芯片在国内较早推广并取得领先优势 [19] - 美国限制英伟达高端AI芯片出口中国，寒武纪产品竞争力在当前环境下的相对优势更加凸显 [12][19] 估值分析 - 参考可比公司估值，给予公司2025年85倍PS估值，对应合理价值713.98元/股 [19] - 可比公司澜起科技和景嘉微的PS估值分别为20倍和47倍 [20]