投资评级 - 报告未给出明确的投资评级 [1] 核心观点 - 特种纸行业2023年产量743万吨（同比+3.8%），销量725万吨（同比+3.1%），开工率提升6.8pct至84.3% [1] - 2023年特种纸进口量33.4万吨（同比-19.1%），出口量181.3万吨（同比+9.7%），CR9为59.2%（同比+1.5pct） [1] - 仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技市占率分别提升0.6pct、0.9pct、0.7pct [1] - 特种纸行业出口双位数增长，进口双位数下滑，供需关系明显好于大宗纸 [1] 公司项目进展 - 湖北项目2024年1月落成，PM1&PM2已Q1投产，H1贡献产量超3万吨，PM3产线9月底开机，预计2025年初逐步落地 [2] - 广西项目PM2纸机2024年6月下旬开机投产，PM4于2024年10月份开机投产，PM1、PM3、PM5预计2025年初逐步落地 [2] - 两大项目首期合计将投产约60万吨以上造纸产能 [2] - 湖北2条化机浆生产线和2条化学浆生产线已投入生产，广西1条化机浆生产线和1条化学浆生产线已投入生产 [2] - 两大项目首期合计贡献70万吨左右纸浆产能 [2] 财务预测 - 预计2024-2026年盈利分别为10.5、14.4、17.7亿元，对应PE估值分别为14.1X、10.3X、8.4X [3] - 预计2024-2026年营业总收入分别为100.65、132.84、166.37亿元，同比增长17.7%、32.0%、25.2% [4] - 预计2024-2026年归属母公司净利润分别为10.47、14.40、17.66亿元，同比增长57.8%、37.5%、22.7% [4] - 预计2024-2026年毛利率分别为15.4%、15.7%、16.0% [4] - 预计2024-2026年净资产收益率ROE分别为13.1%、16.2%、17.7% [4] - 预计2024-2026年EPS分别为1.48、2.04、2.50元 [4] 资产负债表 - 预计2024-2026年流动资产分别为79.06、103.60、134.77亿元 [6] - 预计2024-2026年非流动资产分别为137.80、132.91、125.92亿元 [6] - 预计2024-2026年资产总计分别为216.87、236.51、260.70亿元 [6] - 预计2024-2026年流动负债分别为61.98、72.51、85.51亿元 [6] - 预计2024-2026年非流动负债分别为74.68、74.68、74.68亿元 [6] - 预计2024-2026年负债合计分别为136.65、147.18、160.19亿元 [6] - 预计2024-2026年归属母公司股东权益分别为79.81、88.85、99.93亿元 [6] 利润表 - 预计2024-2026年营业总收入分别为100.65、132.84、166.37亿元 [6] - 预计2024-2026年营业成本分别为85.11、112.04、139.75亿元 [6] - 预计2024-2026年营业利润分别为11.73、16.30、19.98亿元 [6] - 预计2024-2026年净利润分别为10.52、14.47、17.75亿元 [6] - 预计2024-2026年归属母公司净利润分别为10.47、14.40、17.66亿元 [6] 现金流量表 - 预计2024-2026年经营活动现金流分别为18.09、18.30、24.23亿元 [6] - 预计2024-2026年投资活动现金流分别为-30.16、-0.65、0.57亿元 [6] - 预计2024-2026年筹资活动现金流分别为9.28、-8.48、-9.70亿元 [6] - 预计2024-2026年现金流净增加额分别为-2.80、9.17、15.10亿元 [6]