投资评级与目标价 - 报告对巨子生物维持"买入"评级，目标价上调至69.19港元，潜在升幅为33.8% [1][3][6] 核心观点 - 巨子生物2024年线上销售表现强劲，可复美和可丽金在三大线上平台的GMV同比增长57%，达到54亿元 [1][6] - 公司上调2024年业绩指引，预期收入增长50%以上，归母净利润增长40%左右 [1][6] - 可复美在抖音平台的GMV同比增长106%，成为主要增长驱动力 [6] - 可丽金2024年GMV同比增长103%，成为公司第二成长动力 [6] - 公司首款重组胶原蛋白注射类产品预计在2025年1季度获批，有望成为长期增长引擎 [6] 财务数据 - 2024年预期销售收入为54.06亿人民币，同比增长53.4% [2] - 2024年调整后净利润为21.09亿人民币，同比增长45.2% [2] - 2025年预期销售收入为72.88亿人民币，同比增长34.8% [2] - 2025年调整后净利润为26.39亿人民币，同比增长25.2% [2] - 2024年毛利率为82.49%，净利润率为37.34% [36] 线上销售表现 - 可复美2024年在天猫淘宝渠道的GMV增速为42%，排名第二 [1] - 可复美在抖音平台的GMV同比增长106%，天猫淘宝和京东分别增长28%和56% [6] - 可丽金2024年在三大线上平台的GMV达到6.6亿元，同比增长103% [6] 产品与市场 - 可复美的面部精华和乳液/面霜品类是天猫淘宝平台的主要增长驱动力，分别同比增长42%和156% [6] - 可丽金的面部精华、乳液/面霜和眼部护理品类是2024年GMV增长的主要驱动力 [6] - 公司首款重组胶原蛋白注射类产品预计在2025年1季度获批 [6] 估值与预测 - 基于DCF模型，目标价为69.19港元，对应24倍2025年预期市盈率 [6] - 2024-2026年收入年复合增速预期为43.5% [6] - 2024年预期市盈率为24.8倍，2025年为19.3倍 [2] 行业对比 - 巨子生物的2025年预期市盈率为19.3倍，低于可比公司爱美客的21.2倍和珀莱雅的18.1倍 [39] - 巨子生物的2025年预期ROE为31.1%，高于行业平均的24.4% [39]