投资评级 - 报告对英派斯的投资评级为"买入" [2] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.2、1.5、1.8亿元，对应PE分别为27.5X、22.0X、18.8X [5] 核心观点 - 英派斯为全球领先健身器材企业，代工&品牌双轮驱动，研发&产品优势显著 [5] - 2025年公司产能有望翻倍，生产效率提升，有望持续夯实龙头地位 [5] - 公司拟进军智能眼镜赛道，打造第二成长曲线 [5] 公司概况 - 英派斯专注于健身器材全品类开发、制造、销售及品牌化运营，为PRECOR、BH等国际知名品牌代工 [3] - 自主品牌Impulse已成功打入欧洲、亚太等多个国际市场 [3] - 2024Q1-3收入/利润同比+36.1%/+20.2%，增长重回快车道 [3] 行业分析 - 2016-2019年全球健身器材市场规模从105亿元增长至117亿元，CAGR为3.7% [4] - 2021-2028年全球市场规模CAGR预计达5% [4] - 2021年我国健身会员渗透率仅为3%，远低于欧美发达国家 [4] 业务发展 - 代工业务：2024H1海外代工收入同比+43%，逐步由OEM向ODM转变 [5] - 品牌业务：2024H1海外品牌收入同比+62%，积极开拓跨境电商等新兴渠道 [5] - 产能扩张：2024年体育产业园落地，产能有望翻倍至46.2万套 [5] 财务表现 - 2024-2026年预计收入分别为12.3/13.7/15.0亿元，同比+37.2%、+11.2%、+9.8% [66] - 2024-2026年预计毛利率分别为31.3%、31.7%、31.6% [66] - 2024-2026年预计归母净利润分别为1.2、1.5、1.8亿元 [66] 估值对比 - 2024年可比公司平均估值为22.0X [69] - 英派斯2024年PE为27.5X，高于行业平均 [69]