投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价为22.27元 [3] 核心观点 - 报告研究的具体公司由单一水泥业务转型为以私募股权业务为主，归母净利润和ROE实现跨越式提升，未来有望打造生物科技+基金管理双核心业务 [1] - 私募股权业务利润占比逐年升高，2023年达到86%，成为公司主要盈利来源 [1] - 公司计划收购深圳健元，进一步拓展至生物医药领域，预计未来GLP-1类药物原料药需求将持续提升 [2][49] 公司概况 - 报告研究的具体公司成立于1998年，最初主营水泥产品，2017年战略重心转向私募股权投资业务，2021年更名为四川和谐双马股份有限公司 [13][14][15] - 公司股权结构集中，IDG资本合伙人林栋梁为实际控制人，持股比例合计为17.46% [18][19] - 核心管理层具备丰富的投资、证券、财务及建材行业经验 [20][21][24] 私募股权业务 - 公司私募股权业务盈利构成包括管理费收入、超额业绩报酬和跟投收益，2024H1管理费收入为2.21亿元，同比+81% [2][36] - 公司在管基金规模接近280亿元，重点关注新型工业化、人工智能、生物制造等战略性新兴产业 [2][36] - 预计2024/2025/2026年私募股权业务收入分别为4.97/7.45/10.82亿元，同比分别-49%/+50%/+45% [66] 医药科技业务 - 公司计划以15.96亿元收购深圳健元92.1745%股权，深圳健元在多肽领域深耕多年，GLP-1类产品最大单批产量国内领先 [49][51] - 深圳健元2024H1营收为2.16亿元，净利润为0.62亿元，预计未来随着GLP-1类药物渗透率提升，原料药需求将持续增长 [2][61] 建材业务 - 公司建材业务主要产品为水泥和骨料，2023年水泥营业收入为5.76亿元，同比-20.98%，骨料营业收入为1.78亿元，同比-18.37% [64] - 预计2024/2025/2026年建材业务营收分别为5.85/6.14/6.04亿元，同比分别-22%/+5%/-2% [67] 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为3.52/6.51/9.54亿元，同比分别-64%/+85%/+47% [3][68] - 预计2025年私募股权业务净利润为4.4亿元，给予30xPE；深圳健元净利润为1.9亿元，给予20xPE，整体估值为170亿元 [70]