投资评级 - 报告维持海信视像的"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 海信视像受益于以旧换新政策,24Q4内销零售表现积极,品牌份额回升 [1] - 公司在Mini LED等高能效产品上有较强竞争力,有望继续受益于2025年换新补贴,实现产品结构升级和盈利改善 [1] - 海外需求依然积极,24Q4公司出口或保持稳步增长,海外市场份额仍有提升空间 [1] 内销表现 - 24Q4公司电视内销积极恢复,MiniLED高端优势凸显 [2] - 24Q4线上、线下KA电视零售额分别同比+34.25%/+68.11%,海信品牌国内彩电线上/线下零售额分别同比+43.37%/+87.87% [2] - 24Q4海信品牌线上/线下MiniLED零售额占比分别达65.88%/53.87%,分别同比+47.94pct/+35.97pct [2] - 24Q4线上/线下零售均价分别+18.14%/+18.15%,表现领先行业 [2] 海外表现 - 24Q4公司海外或维持增长,24Q3公司电视境外收入81.81亿元,同比+16.38% [3] - 2024年10-11月海关总署数据显示电视行业出口额同比+21.8%,24Q3公司美国、欧洲海信品牌电视出货额分别同比+24.6%/+29.3% [3] 盈利预测 - 公司2024Q1-Q3毛利率为15.31%,同比-1.68pct,24Q4内销MiniLED产品提升有望推动毛利率改善 [4] - 预计24-26年EPS为1.59、1.82、2.16元,给予2025年15x PE,对应目标价格27.3元 [5] 财务数据 - 2024E营业收入预计为56,596百万人民币,同比+5.56% [7] - 2024E归属母公司净利润预计为2,073百万人民币,同比-1.09% [7] - 2024E ROE预计为9.69%,2025E ROE预计为10.31% [7] 估值 - 截至2025/1/16,Wind可比公司2025年平均PE为12.8x,公司2025E PE为11.99x [7] - 公司2025E PB为1.34x,2026E PB为1.24x [7]
海信视像:换新有望驱动盈利积极改善