投资评级 - 报告维持天立国际控股的"买入"评级，目标价为5.87港元 [1][7] 核心观点 - 民办学历教育政策边界逐渐清晰，行业需求和竞争格局较为稳定，公司具备良好的教学口碑、高度标准化的运营管理能力、优秀的异地扩张能力，兼具成长性和稳定分红能力 [1] - 公司"一干"业务通过优化生源结构，预计将自营学校小学、初中学生人数占比提升至65%，高中占比调至35%，最快有望于25学年招生季起落地实施，此举有望加速现有自营学校满员进程 [2] - 公司"多支"业务线成果显著，包括AI教育、游研学业务、竞赛强基业务和托管业务，多元业务协同构建起天立全方位的教育生态，进一步夯实公司壁垒 [3] - 公司上市以来稳定保持30%分红比例，并积极开展回购，预计25财年将延续不低于30%的分红比例，持续优化资本结构、提升盈利能力 [4] 盈利预测与估值 - 预计FY25/26/27调整后归母净利润为7.71/9.95/11.32亿元，采用DCF估值法，WACC为10.76%，永续增长率1%，对应目标价5.87港元 [5] - 预计FY25/26/27营业收入分别为3.941/4.810/5.466亿元，同比增长18.67%/22.06%/13.63% [6] - 预计FY25/26/27归属母公司净利润分别为718.69/951.12/1,101亿元，同比增长24.78%/32.34%/15.78% [6] - 预计FY25/26/27 EPS分别为0.34/0.45/0.52元，ROE分别为26.31%/28.32%/26.64% [6] 自由现金流预测 - 预计FY25/26/27公司自由现金流分别为768/946/999百万元 [12] - 预计FY25/26/27 EBIT分别为1.041/1,370/1,598百万元，NOPLAT分别为782/1.029/1,200百万元 [12] 估值假设 - DCF估值核心假设包括无风险利率2.14%，市场风险溢价8.73%，有效所得税税率25%，贝塔值1.19，股权资本成本12.53%，债务成本4.00%，永续增长率1%，WACC为10.76% [12] 股价走势与估值指标 - 截至1月16日，公司收盘价为3.85港元，市值8,145百万港元，6个月平均日成交额18.43百万港元，52周价格范围为2.56-5.98港元 [8] - 预计FY25/26/27 PE分别为10.29/7.78/6.72倍，PB分别为2.47/1.99/1.63倍，EV/EBITDA分别为10.74/8.18/6.83倍 [6]