投资评级 - 报告给予皖能电力（000543）"买入"评级，目标价为10.30元（6个月）[1] 核心观点 - 皖能电力作为安徽火电龙头，未来机组投产放量可期，预计2024-2026年归母净利润复合增速达19.2%[7] - 动力煤价低位运行，成本端延续改善，预计2024年秦皇岛动力煤价维持在760元/吨，带动公司毛利率进一步修复[7] - 公司在建装机持续扩张，预计2024年底投产的新疆西黑山英格玛电厂与钱营孜电厂合计232万千瓦，参股在建机组664万千瓦[7] - 安徽省内电力供需偏紧，对电价形成支撑，2020-2023年省内用电量CAGR达8.7%，火电作为主要发电电源，支撑电量电价[7] - 电改加速，火电盈利稳定性提升，预计2024年公司辅助服务收入达1亿元，盈利多元化带动稳定性提升[7] 财务表现 - 2023年营业收入为27866.77百万元，同比增长14.79%，预计2024-2026年营业收入分别为29820.89百万元、33057.33百万元、32472.40百万元[2] - 2023年归属母公司净利润为1429.51百万元，同比增长236.25%，预计2024-2026年分别为1967.50百万元、2331.12百万元、2419.93百万元[2] - 2023年每股收益为0.63元，预计2024-2026年分别为0.87元、1.03元、1.07元[2] - 2023年净资产收益率为8.58%，预计2024-2026年分别为11.62%、12.39%、11.68%[2] 行业与公司分析 - 安徽省内电力需求旺盛，2020-2023年用电量CAGR达8.7%，火电利用小时数常年超出全国平均水平[7][14] - 公司为皖能集团下电力主业资产的整体运营平台，截至2023年底，控股在运省调机组装机容量占安徽省调火电装机容量的22.8%，位居省内第一[7] - 公司参股神皖能源，增加权益装机容量约500万千瓦，参股淮北涣城发电、中煤新集利辛发电等优质煤电资产[7] - 公司火电装机容量持续扩张，2020-2024年上半年火电装机由821万千瓦增长至1175万千瓦，预计2024年底投产的新疆西黑山英格玛电厂与钱营孜电厂合计232万千瓦[7] 估值与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润复合增速达19.2%，给予2025年10倍PE，对应目标价10.30元，维持"买入"评级[7][11] - 绝对估值显示公司每股内在价值约18.29元，但考虑到火电行业的周期性，采用相对估值法更为合适[112] - 相对估值显示公司2025年PE估值为6.9倍，显著低于行业平均的9.4倍，看好公司未来业绩弹性释放[116]