投资评级 - 报告维持盘江股份的"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 盘江股份2024年Q4业绩环比改善，主要得益于煤炭产量增加和上网电量持续增长 [1][4] - 2024年全年归母净利润预计为0.9至1.08亿元，同比减少85.3%至87.7% [4] - 2024年Q4归母净利润预计为0.55至0.73亿元，环比提升0.57至0.75亿元 [4] - 2024-2026年归母净利润预计分别为0.97/3.1/4.2亿元，同比变化为-86.7%/+218.9%/+35.9% [4] 煤炭业务 - 2024年全年商品煤产量/对外销量为941/784万吨，同比减少16.5%/32% [5] - 2024年Q4商品煤产量/对外销量为249/192万吨，环比增加2%/3.9% [5] - 2024年全年吨煤售价为808元/吨，同比增加3.3%，Q4吨煤售价为742元/吨，环比减少9% [5] - 2024年全年吨煤成本为627元/吨，同比增加11.3%，Q4吨煤成本为575元/吨，环比减少10.7% [5] - 2024年全年吨煤毛利为181元/吨，同比减少17.3%，Q4吨煤毛利为167元/吨，环比减少2.6% [5] 电力业务 - 2024年全年发电量/上网电量为651472/608202万度，同比增加4020%/4060% [5] - 2024年Q4发电量/上网电量为261246/240857万度，环比增加8.1%/6.3% [5] - 2024年全年平均上网电价（不含税）为0.367元/度，同比减少2% [5] 煤炭产能与电力项目 - 公司马依东一井、马依东二井、马依西二井等项目正按计划推进，力争早日取得核准并开工建设 [6] - 马依西一井（二采区）120万吨/年项目力争在2026年上半年进入联合式运转 [6] - 首黔公司杨山煤矿露天开采100万吨/年项目计划建设工期24个月 [6] - 2024年12月27日，盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目2号机组首次并网发电 [6] - 2024年12月，盘江（普定）发电公司2×66万千瓦高效超超临界二次再热燃煤发电项目获得项目核准批复 [6] - 公司通过子公司投资建设新能源发电项目装机约377万千瓦，截至2024年12月底已实现并网容量约188万千瓦 [6] 财务数据 - 2024年预计营业收入为46.29亿元，同比减少50.8% [7] - 2024年预计归母净利润为0.97亿元，同比减少86.7% [7] - 2024年预计毛利率为21.6%，净利率为2.1% [7] - 2024年预计EPS为0.05元，对应PE为108.9倍 [7] - 2025年预计营业收入为50.19亿元，同比增加8.4% [7] - 2025年预计归母净利润为3.1亿元，同比增加218.9% [7] - 2025年预计EPS为0.14元，对应PE为34.1倍 [7] 股东增持 - 2024年12月底，公司控股股东宣布在12个月内将以集中竞价方式增持公司股份，增持金额为0.6-1.2亿元 [6]