证券研究报告 行业研究-周报 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 煤炭开采 投资评级 看好 上次评级 看好 一季报煤企业绩分化，板块底层逻辑稳固，回调即是布局良机 [Table_ReportTime] 2026 年 4 月 26 日 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 李睿：煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 刘波： 煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 一季报煤企业绩分化，板块底层逻辑稳固， 回调即是布局良机 [Table_ReportDate] 2026 年 4 月 26 日 本期内容提要: [Table_Summary] ◆ 我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的 ...

投资评级 - 报告对盘江股份的投资评级为“中性”，并维持该评级 [1][4][5][6] 核心观点 - 报告核心观点为“量增本降，业绩改善”，公司2025年营收与净利润均实现显著增长 [1] - 2025年公司实现营收97.6亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润3.3亿元，同比大幅增长216.3% [1] - 2025年第四季度业绩表现尤为突出，归母净利润达3.5亿元，同比增长402.9% [1] - 尽管2026年煤价中枢预计上行，但考虑到部分产能投运延迟，报告下调了公司未来盈利预测 [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.6亿元、7.5亿元、7.8亿元，其中2026年预测值较前值9.2亿元有所下调 [5] 业务分析 煤炭业务 - 2025年煤炭产销量修复，商品煤产量1009万吨，同比增长6.8%；销量1011万吨，同比增长7% [2] - 销量结构变化：自用量215万吨，同比大幅增长34%；对外销量796万吨，同比增长1.5% [2] - 分煤种看，动力煤外销量372万吨，同比减少18.6%；焦煤销量424万吨，同比修复增长29.3% [2] - 盈利改善主要源于成本下降：吨煤售价688元/吨，同比下降120元/吨；吨煤成本499元/吨，同比下降123元/吨；吨煤毛利189元/吨，同比增加3元/吨 [2] - 成本下降主要系材料费、职工薪酬、电费分别同比下降38、56、22元/吨 [2] - 全年煤炭业务实现毛利润15亿元，同比增长3.3% [2] 发电业务 - 发电量大幅增长：2025年公司发电量119亿千瓦时，同比增长82.1%；上网电量111亿千瓦时，同比增长82.6% [3] - 分电源看：燃煤发电/上网电量分别为99/92亿千瓦时，同比增长约84%/85%；光伏发电/上网电量分别为19/19亿千瓦时，同比增长约73%/71% [3] - 电价略有下降：2025年平均上网电价0.359元/千瓦时，同比下降2.3%，其中燃煤/光伏上网电价分别同比下降0.6%/11.2% [3] - 成本上升：受新项目投运影响，度电成本同比增加0.021元/千瓦时 [3] - 全年发电业务实现毛利润8亿元，同比增长28.2% [3] 战略与规划 - 公司战略定位为建设新型综合能源基地和打造西南地区煤炭保供中心，聚焦煤炭、先进煤电和新能源一体化发展 [4] - 煤炭方面：加快杨山煤矿露采项目（100万吨/年）和马依西一井二采区（120万吨/年）建设；建成投产马依公司和恒普公司选煤厂；火烧铺矿中煤高质化项目建成试运行 [4] - 电力方面：2025年新增新能源电力装机132万千瓦 [4] - 截至2025年底，已建成投运先进燃煤发电装机264万千瓦，在建132万千瓦；新能源发电并网装机规模达320万千瓦，在建74万千瓦 [4] 财务与分红 - 2025年公司派发现金分红1.3亿元，同比增长50%；分红率为39.1%，同比下降43.3个百分点 [4] - 根据盈利预测表，预计2026-2028年营业收入分别为113.54亿元、119.59亿元、142.26亿元，同比增长率分别为16.3%、5.3%、19.0% [9] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.31元、0.35元、0.36元 [9] - 预计毛利率将从2025年的26%提升至2026年的28%和2027年的29%，2028年略回落至28% [9] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的3.1%提升至2026-2028年的5.9%-6.5%区间 [9] - 市盈率（PE）预计从2025年的37.9倍下降至2026-2028年的19.0倍、16.7倍、16.1倍 [9]

报告投资评级与核心观点 - 报告对盘江股份（600395.SH）首次给予“增持-A”的投资评级 [3][7] - 报告核心观点：公司立足深厚的煤炭产业基础和丰富的资源禀赋，加快先进燃煤发电和新能源发电新型综合能源基地建设，深化煤炭与煤电、煤电与新能源一体化发展，看好电力业务持续贡献业绩增长 [3][7] 公司近期市场表现与财务数据 - 截至2026年4月23日，公司收盘价为5.84元/股，年内最高/最低价分别为6.44元/股和4.46元/股，总市值和流通A股市值均为125.36亿元 [2] - 2025年基本每股收益和摊薄每股收益均为0.15元，每股净资产为5.46元，净资产收益率为3.04% [2] - 公司2025年实现营业收入97.62亿元，同比增长9.68%；实现归母净利润3.29亿元，同比增长216.34% [3] - 公司拟以总股本2，146，624，894股为基数，向全体股东每10股派发现金股利0.60元（含税），共计派发1.29亿元，占2025年归母净利润的39.09% [6] 业务运营与业绩驱动因素 - 营收增长主要源于电力销售收入同比大幅增长78.43%，增收17.51亿元，但煤炭销售收入同比下降13.61%，减收8.62亿元 [4] - 电力业务成本同比大幅增长97.91%，增支15.75亿元；煤炭销售成本同比下降18.67%，节支9.11亿元 [4] - 期间费用显著改善：销售费用下降5.74%至2061.24万元，管理费用下降30.33%至9.04亿元，研发费用下降17.84%至2.94亿元 [4] - 公司商品煤产量1008.79万吨，同比增长6.78%；对外商品煤销量795.53万吨，同比增长1.45% [5] - 发电量118.63亿千瓦时，同比增长82.1%；上网电量111.04亿千瓦时，同比增长82.56% [5] 资源禀赋与产能布局 - 公司拥有煤炭资源量80亿吨，可采储量41亿吨 [5] - 生产矿井煤炭产能达2070万吨/年，在建矿井产能220万吨/年 [5] - 已建成投运先进燃煤发电装机264万千瓦，在建先进燃煤发电装机132万千瓦 [5] - 新能源发电并网装机规模达320万千瓦，在建装机74万千瓦 [5] - 公司正加快杨山煤矿露采项目（100万吨/年）和马依西一井二采区（120万吨/年）等项目建设 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为105.62亿元、113.38亿元、122.15亿元，同比增速分别为8.2%、7.3%、7.7% [10] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.56亿元、4.98亿元、6.07亿元，同比增速分别为38.3%、9.3%、21.8% [10] - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.21元、0.23元、0.28元 [7][10] - 以2026年4月23日收盘价5.84元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为27.5倍、25.2倍、20.7倍 [7] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为4.0%、4.2%、4.9% [10]

报告投资评级 - 首次给予盘江股份“增持-A”评级 [3][7] 报告核心观点 - 公司立足煤炭产业基础，加快先进燃煤发电和新能源发电综合能源基地建设，深化煤电与新能源一体化发展，电力业务有望持续贡献业绩增长 [7] - 公司2025年业绩大幅增长，归母净利润同比增长216.34%至3.29亿元，主要得益于电力销售业务的快速增长 [3] - 分析师预计公司2026-2028年EPS分别为0.21、0.23、0.28元，对应2026年4月23日收盘价5.84元，PE分别为27.5、25.2、20.7倍 [7] 2025年财务表现与业务分析 - 2025年实现营业收入97.62亿元，同比增长9.68% [3] - 归母净利润3.29亿元，同比增长216.34% [3] - 营收增长主要源于电力销售收入大幅增长，电力销售收入同比增收17.51亿元，增幅78.43% [4] - 煤炭销售收入同比减收8.62亿元，降幅13.61% [4] - 期间费用显著改善：销售费用下降5.74%至2061.24万元，管理费用下降30.33%至9.04亿元，研发费用下降17.84%至2.94亿元 [4] - 营业成本结构变化：煤炭销售成本节支9.11亿元，降幅18.67%；电力业务成本增支15.75亿元，增幅97.91% [4] - 公司拟每10股派发现金股利0.60元（含税），共计派发1.29亿元，占2025年归母净利润的39.09% [6] 公司资源与运营数据 - 煤炭资源量80亿吨，可采储量41亿吨 [5] - 生产矿井煤炭产能2070万吨/年，在建矿井产能220万吨/年 [5] - 已投运先进燃煤发电装机264万千瓦，在建132万千瓦 [5] - 新能源发电并网装机规模达320万千瓦，在建74万千瓦 [5] - 2025年商品煤产量1008.79万吨，同比增长6.78%；对外商品煤销量795.53万吨，同比增长1.45% [5] - 2025年发电量118.63亿千瓦时，同比增长82.1%；上网电量111.04亿千瓦时，同比增长82.56% [5] 未来发展战略与项目 - 聚焦煤炭、先进煤电和新能源一体化发展 [6] - 加快杨山煤矿露采项目（100万吨/年）和马依西一井二采区（120万吨/年）建设 [6] - 建成投产马依公司和恒普公司选煤厂，火烧铺矿中煤高质化项目建成试运行 [6] - 接续采区建设和矿井技改扩能有序推进 [6] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为105.62亿元、113.38亿元、122.15亿元，同比增长8.2%、7.3%、7.7% [10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为4.56亿元、4.98亿元、6.07亿元，同比增长38.3%、9.3%、21.8% [10] - 预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.21元、0.23元、0.28元 [7][10] - 预计2026-2028年净利率分别为4.3%、4.4%、5.0% [10] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为4.0%、4.2%、4.9% [10] - 以2026年4月23日收盘价5.84元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为27.5倍、25.2倍、20.7倍 [7] - 对应2026-2028年市净率（P/B）分别为1.1倍、1.1倍、1.0倍 [10] 近期市场数据（截至2026年4月23日） - 收盘价5.84元/股，年内最高价6.44元/股，最低价4.46元/股 [2] - 总股本与流通A股均为21.47亿股，总市值与流通A股市值均为125.36亿元 [2] - 基于2025年12月31日数据：基本每股收益0.15元，每股净资产5.46元，净资产收益率3.04% [2]

盘江股份电话会议纪要关键要点 一、 纪要涉及的公司与行业 * 公司：贵州盘江股份[1] * 行业：煤炭行业（炼焦煤、动力煤）、电力行业（火电、新能源）[2][8][9] 二、 产能与产量规划 * 公司当前煤炭产能释放率约80%，仍有约10%的提升空间[2][5] * 2027年上半年预计新增产能220万吨/年，包括马依西井二采区120万吨/年及阳山露采项目100万吨/年[2][5] * 2026年产量增长来源：一是挖掘存量矿井潜力（如琥珀采制区、三角树矿），二是新矿井建设贡献增量（如阳山煤矿工程煤）[3] * 产能提升途径：优化存量矿井采掘接续、加快优质矿井产能释放、夯实安全生产基础[5] 三、 煤炭价格与市场趋势 * 炼焦煤价格：2025年6-7月最低点含税均价不足1200元/吨，随后回升；2025年第四季度及2026年第一季度坑口含税价基本维持在1500元/吨左右[2][6] * 近期西南炼焦煤市场向好，六盘水地区价格上调60-80元/吨，从调整前约1450元/吨涨至1500元/吨出头[4][13] * 动力煤价格：受贵州电煤保供政策影响，价格围绕政府指导价及热值基准保持稳定，基本没有变动[2][6][7] * 区域优势：公司在云贵川渝钢铁下游市场具备资源稀缺性及短途运输优势，外部煤炭因高昂运输成本和时间成本难以形成竞争威胁[4][13][14] 四、 成本管控 * 2025年吨煤销售成本同比下降近20%[2][7] * 2026年第一季度吨煤成本环比上升，主因季节性集中采购（为全年或上半年进行一次性材料采购和费用支出）[2][7] * 2026年全年将严控非生产性支出，在外部因素无剧烈波动前提下，预计成本不会大幅反弹[2][7][8] 五、 电力板块发展 * 在建项目：普定电厂二期（两台66万千瓦机组）已开工，首台机组预计2027年底投产，第二台预计2028年第一季度投产[2][8] * 战略布局：对接“东数西算”需求，公司在安顺地区（贵安新区周边）布局大量电力项目，待全部建成后总装机容量将接近600万千瓦[2][8][9] * 已投产项目：普定二号机组已于2025年1月投产[8] * 新能源项目：已建成320万千瓦新能源发电项目（其中约280万千瓦在安顺），在建74万千瓦风电光伏项目（部分在安顺）[8][9] 六、 电力经营情况与展望 * 2026年第一季度火电上网电量同比减少近8亿度，主因贵州水电出力强劲挤占火电负荷[2][9] * 2026年第一季度新能源发电量同比增长约67%[9] * 2026年全年计划总发电量123亿度，较2025年实际完成量118亿度有所增加[9] * 电价：2025年综合平均上网电价0.3628元/千瓦时，与2024年0.3671元/千瓦时相比变动不大；2026年第一季度上网电价降至不足0.35元/千瓦时，同比下降约两分多钱，主因电力市场化交易深入[2][10][13] * 电价结算存在滞后性（如3月电价需4月中旬确定），短期数据有不确定性[10] 七、 资本开支规划 * 2026年计划投资总额约65-66亿元，与2025年实际完成额约66亿元基本持平[4][12] * 其中煤炭板块投资约32亿元[4] * 资本开支分配：母公司层面约13.5亿元用于现有矿井维护及接续投入；全资及控股子公司层面约51-52亿元用于新项目建设[12] * 具体项目：阳山煤矿陆采项目总投资约19.5亿元，2026年计划投入约7.5亿元；马依西井二采区2026年计划投入约2.5亿元[4][12] 八、 安全监管与经营环境 * 行业安全监管持续趋严并已演变为常态化环境，安全生产是企业经营底线[6] * 2026年利润总额目标制定相对保守，综合考量了煤炭产量增加（计划较2025年增近70万吨）的积极影响，以及电力价格不确定性等波动因素[13] 九、 其他重要信息 * 2025年公司实现净利润3.29亿元，分红方案为每10股派发现金红利0.6元，分红总金额约1.2亿余元[11] * 公司追求为投资者提供持续、长期且稳定的回报[11]

贵州盘江精煤股份有限公司 内部控制审计报告 众环审字（2026）2500115号 内部控制审计报告 众环审字（2026）2500115 号 贵州盘江精煤股份有限公司全体股东： 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求，我们审计了贵 州盘江精煤股份有限公司（以下简称"盘江股份"）2025 年 12 月 31 日的财务报告内部控制 的有效性。 一、盘江股份对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引》、《企业内部控制评价指引》 的规定，建立健全和有效实施内部控制，并评价其有效性是盘江股份董事会的责任。 二、注册会计师的责任 我们的责任是在实施审计工作的基础上，对财务报告内部控制的有效性发表审计意见， 并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行披露。 三、内部控制的固有局限性 内部控制具有固有局限性，存在不能防止和发现错报的可能性。此外，由于情况的变化 可能导致内部控制变得不恰当，或对控制政策和程序遵循的程度降低，根据内部控制审计结 果推测未来内部控制的有效性具有一定风险。 审计报告第1页 四、财务报告内部控制审计意见 我们认为，贵州盘江精煤股份有限公司于 2025 ...

关于贵州盘江精煤股份有限公司 在贵州能源集团财务有限公司 存贷款业务情况的专项审核报告 众环专字（2026）2500130号 目 录 起始页码 专项审核报告 存贷款业务情况汇总表 在贵州能源集团财务有限公司存贷款业务情况汇总表 1 关于贵州盘江精煤股份有限公司 在贵州能源集团财务有限公司 存贷款业务情况的专项审核报告 众环专字（2026）2500130 号 贵州盘江精煤股份有限公司： 我们接受委托，在审计了贵州盘江精煤股份有限公司（以下简称"盘江股份"）2025 年 12 月 31 日的合并及公司的资产负债表，2025 年度合并及公司的利润表、合并及公司的现金 流量表和合并及公司的股东权益变动表以及财务报表附注的基础上，对后附的《贵州盘江精 煤股份有限公司 2025 年度在贵州能源集团财务有限公司存贷款业务情况汇总表》（以下简称 "汇总表"）进行了专项审核。 一、管理层对汇总表的责任 按照《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 5 号——交易与关联交易》的规定，编 制和披露汇总表，提供真实、合法、完整的审核证据，是盘江股份公司管理层的责任。 二、注册会计师的责任 我们的责任是在执行审核工作的基础上对汇总表发表 ...

| | 起始页码 | | --- | --- | | 审计报告 | 1 | | 财务报表 | | | 合并资产负债表 | 1 | | 合并利润表 | 3 | | 合并现金流量表 | 4 | | 合并股东权益变动表 | 5 | | 资产负债表 | 7 | | 利润表 | 9 | | 现金流量表 | 10 | | 股东权益变动表 | 11 | | 财务报表附注 | 13 | 贵州盘江精煤股份有限公司 审 计 报 告 众环审字（2026）2500058号 目 录 审 计 报 告 众环审字（2026）2500058 号 贵州盘江精煤股份有限公司全体股东： 一、审计意见 我们审计了贵州盘江精煤股份有限公司（以下简称"盘江股份"）财务报表，包括 2025 年 12 月 31 日的合并及公司资产负债表，2025 年度的合并及公司利润表、合并及公司现金 流量表、合并及公司股东权益变动表以及相关财务报表附注。 我们认为，后附的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制，公允反映了 盘江股份 2025 年 12 月 31 日合并及公司的财务状况以及 2025 年度合并及公司的经营成果和 现金流量。 二、形成审计意见的基础 ...

贵州盘江精煤股份有限公司 2025 年年度报告 公司代码：600395 公司简称：盘江股份 2026 年 4 月 贵州盘江精煤股份有限公司 2025 年年度报告 重要提示 一、本公司董事会及董事、高级管理人员保证年度报告内容的真实性、准确性、完整性，不存在 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、公司全体董事出席董事会会议。 三、中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）为本公司出具了标准无保留意见的审计报告。 四、公司负责人纪绍思、主管会计工作负责人刘文学及会计机构负责人（会计主管人员）邓丽茶 声明：保证年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 根据公司实际情况，公司董事会建议2025年度利润分配预案为：以公司总股本2,146,624,894 股为基数，向全体股东每10股派发现金股利0.60元人民币（含税），共派发现金股利12,879.75万 元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的39.09%。公司本年度不送红股也不进行资本公积转 增股本。本预案尚需提交公司股东会审议。 √适用 □不适用 本年度报告内容涉及的未来计划、发展 ...

报告行业投资评级 - 领先大市-A (维持) [3] 报告核心观点 - 报告标题观点为“淡季不淡，看好煤炭持续上涨” [3] - 核心投资逻辑在于，大秦线检修去库及进口煤到岸成本高企支撑煤价，同时化工、钢厂等非电行业需求带动煤炭消费，行业呈现“淡季不淡”特征 [5] - 复苏期信号确认，煤炭PPI转正在即，煤价看涨，煤炭股有望迎来戴维斯双击 [5] 动态数据跟踪总结 动力煤市场 - 价格稳中有涨：截至4月17日，环渤海动力煤现货参考价772元/吨，周涨幅+1.18%；秦皇岛港动力煤平仓价769元/吨，周涨幅+1.05% [3] - 库存显著下降：截至4月18日，环渤海九港煤炭库存2476万吨，周降幅-11.48% [3] - 需求端：动力煤产量平稳释放，以确保长协煤发运为主，化工行业采购以刚需为主 [3] 冶金煤市场 - 价格涨跌互现：截至4月17日，京唐港主焦煤库提价1690元/吨，周涨幅+4.32%；京唐港1/3焦煤库提价1300元/吨，周持平；日照港喷吹煤1073元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价240美元/吨，周持平 [4] - 库存情况：国内独立焦化厂炼焦煤总库存852.15万吨，周变化+0.76%；247家样本钢厂炼焦煤总库存779.63万吨，周变化-0.61%；喷吹煤库存421.6万吨，周变化+0.57% [4] - 开工率：247家样本钢厂高炉开工率83.22%，周持平；独立焦化厂焦炉开工率73.67%，周下降0.29个百分点 [4] - 供应与需求：炼焦煤供应充足，多数煤矿库存偏低，随着天气变暖终端需求陆续恢复，钢厂较高开工支撑焦煤刚需 [4] 投资建议与关注标的 - 投资建议认为，美伊冲突高不确定性对应高波动性，但油价短期难大幅下调，叠加煤炭PPI转正预期，看好煤炭板块 [5] - 明确推荐标的： - 最利好海外产能布局的兖矿能源和煤油气共振的广汇能源 [5] - 与煤化工高度关联的中煤能源值得关注 [5] - 具备较强配置价值的标的还包括：淮北矿业、晋控煤业、华阳股份、山煤国际、新集能源、陕西煤业、潞安环能、山西焦煤、兰花科创、盘江股份 [5] 附录内容摘要 上市公司重要公告 - **兖矿能源**：其控股子公司兖煤澳大利亚有限公司拟收购红隼煤炭集团有限公司100%权益，间接取得红隼煤矿80%权益，交易对价上限为24亿美元（包括18.5亿美元首付现金及最高不超过5.5亿美元的或有现金对价） [12] - **金能科技**：2025年实现营业收入169.13亿元，同比增长4.01%；归属上市公司股东净利润0.22亿元，同比大幅增长138.08% [12] - **甘肃能化**：公告其可转换公司债券“能化转债”恢复转股的相关事宜 [12] - **淮北矿业**：公告其所属亳州煤业信湖煤矿于2026年4月16日获准复工复产 [12] 行业数据跟踪范围 - 报告附录包含详细的行业动态数据跟踪图表，涵盖动力煤、冶金煤、焦钢产业链、煤炭运输、煤炭相关期货及板块行情回顾等多个维度 [7][9][10][13][30][49][56][60][65][68]