投资评级 - 报告给予天能动力（00819）"买入"评级，目标价为10.02港元，当前价格为7.46港元 [5][6] 行业分析 - 2025年两轮车行业预计重回双位数增长，铅酸电池受益于电动两轮车整体复苏 [1] - 2023年锂电在新增电动轻型车中的渗透率不足10%，铅酸电池将继续占据主导地位 [2] - 2030年中国铅酸电池需求预计达323Gwh，行业空间1131亿元 [2][3] - 电动自行车新国标放宽车重，铅酸电池带电量有望提升 [26] 公司业务与市场地位 - 天能动力在国内电动轻型车动力铅酸电池领域市占率超过40% [3] - 公司铅酸动力电池一级整车市场与售后替换市场销售比例维持在1:3，约75%产品直接面对终端消费者 [4] - 公司与3000多家经销商合作，终端门店超过40万家，建立了广泛的分销和售后服务网络 [4] - 2023年铅酸电池销量124.9Gwh，同比增长25% [53] 财务表现与预测 - 预计2024-2026年营收分别为886.3、944.5、1011.6亿元，同比增长-12%、14%、12% [5] - 预计2024-2026年归母净利分别为13.9、20、23.8亿元，同比增长-24%、44%、19% [5] - 2024年Q1-3天能股份资本开支14.8亿元，同比下降48% [59] 公司优势 - 铅酸电池业务具有消费品属性，高ROE，2019、2020年ROE分别为25%、28% [4] - 公司铅酸电池业务毛利率维持在较高水平，2020-2023年分别为23.3%、17.7%、20.3%、18.8% [53] - 公司铅酸电池产能利用率保持在90%以上，注重生产效率提升 [54] 未来展望 - 公司计划在越南建立年产能1000万只的自建工厂，预计2025年完成落地 [60] - 铅酸电池下游应用有望延展至汽车启停电池、工业备用电池、储能等领域 [61] - 公司锂电产能14Gwh，后续主要提高运营效率，暂时没有计划新增锂电产能 [58]