投资评级 - 报告对特步国际的投资评级为“买入”，目标价为7.03港元，较当前股价5.5港元有26.7%的上涨空间 [4][7] 核心观点 - 特步国际2024年第四季度表现良好，主品牌零售销售环比提升，同比增长高单位数，索康尼品牌同比增长50% [7] - 2024年全年特步主品牌零售销售预计同比增长高单位数，索康尼增长超过60%，迈乐增长40%以上，全年利润有望实现20%增长 [7] - 特步主品牌将继续优化门店结构，提升店效，海外市场拓展重点为东南亚、中东、俄罗斯及跨境电商 [7] - 索康尼品牌2024年规模预计超过10亿元，2025年将继续加大投入，毛利率预计60%+，长期经营利润率有望达20%以上 [7] - 2025年展望乐观，预计全年有双位数增长，折扣率稳定 [7] 财务表现 - 2024年收入预计为14,712百万人民币，同比增长2.6%，2025年预计增长3.6%至15,245百万人民币 [3] - 2024年净利润预计为1,242百万人民币，同比增长20.6%，2025年预计增长11.2%至1,381百万人民币 [3] - 2024年每股收益预计为48.79人民币，2025年预计增长至53.89人民币 [3] - 2024年毛利率预计为43.5%，2025年预计提升至43.6% [8] - 2024年EBITDA预计为1,990百万人民币，同比增长15.2%，2025年预计增长11.8%至2,225百万人民币 [8] 运营表现 - 2024年第四季度特步主品牌线上渠道增长20%，儿童业务增长双位数，线下增长低单位数 [7] - 库存周转维持在约4个月的健康水平，折扣率同比有所改善 [7] - 索康尼品牌店效预计在30-50万+水平，2025年计划在一线城市开设旗舰店，拓展二线及三线城市 [7] 行业与市场 - 特步国际属于服装纺织行业，当前市值149亿港元，主要股东为丁水波及其家族信托，持股49.32% [4] - 公司计划通过优化品牌矩阵和拓展海外市场推动长期增长 [7]