投资评级 - 中烟香港首次覆盖给予"买入"评级 [1] 核心观点 - 中烟香港是中国烟草体系内唯一烟草业务上市公司，作为中烟国际旗下唯一上市平台，具有独特的市场地位和资源整合潜力 [6] - 公司主营业务为烟叶类产品进出口，2023年烟叶类进出口业务收入占比超80%，毛利占比超70% [6] - 公司未来增长点在于卷烟出口和新型烟草制品出口业务的拓展，以及境外产业链资源的进一步整合 [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为8.1/9.3/10.2亿港元，对应PE为19/17/15倍 [6] 中国烟草行业概览 - 中国是全球第一大烟叶种植国和烟草制品消费市场，2021年烟叶产量占全球36%，卷烟销量占全球45% [6][12] - 中国烟草行业实行"统一领导、垂直管理、专营专卖"的管理体制，2023年上缴财政总额达1.5万亿元 [6][19] - 2023年中国烟草进口规模23亿美元，以烟叶类原材料为主；出口规模92亿美元，以新型烟草制品为主 [6][25][26] 中烟香港业务分析 - 公司2023年收入118亿港元，主要业务包括烟叶类进口（68%）、烟叶类出口（14%）、卷烟出口（10%）、巴西经营（6%）和新型烟草制品出口（1%） [6] - 烟叶进出口业务量稳价增，2024H1烟叶进口吨价7.1万港元，出口吨价2.69万港元 [6][43] - 卷烟出口业务随出入境重启量价齐升，2024H1出口量同比增长411%，单价495元/千支 [6][49] - 新型烟草制品出口业务仍在起步期，2024H1出口量67.7万支，单价185元/千支 [6][55] 财务表现与预测 - 2023年公司营收118.36亿港元，同比增长42.2%；归母净利润5.99亿港元，同比增长59.71% [1][6] - 预计2024-2026年营收分别为132.77/143.28/153.18亿港元，同比增长12.2%/7.9%/6.9% [1][6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为8.06/9.25/10.18亿港元，同比增长34.68%/14.73%/9.97% [1][6] - 2024H1毛利率提升至11.1%，主要受益于卷烟出口业务高毛利的结构性拉动 [6][68]